投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点总结 - 业绩超预期，盈利韧性强：公司2025年业绩实现高速增长，净利润同比增长超四成，超出市场预期，展现了强劲的盈利能力 [1][5] - 创新驱动全球竞争力：公司通过持续推出创新产品并加速量产，在动力和储能电池领域均保持全球领先的市场地位，竞争力强劲 [5] - 产能与订单双高增长：公司产能利用率高，在手订单充裕，同时资本开支大幅增长以扩建产能，为未来市场份额提升奠定基础 [5] - 未来业绩增长可期：基于公司在全球锂电行业的龙头地位、技术成本优势以及新增产能释放，报告预计其业绩将保持快速增长 [5] 财务与运营表现 - 2025年全年业绩：实现营收4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非净利润645.08亿元，同比增长43.37% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营收1406.30亿元，同比增长36.58%，环比增长34.98%；归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.90% [5] - 盈利能力提升：2025年毛利率为26.27%，同比上升1.83个百分点；净利率为18.12%，同比上升3.20个百分点 [5] - 销量与市场地位：2025年锂电池总销量达661GWh，同比增长39.2%；其中动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率达39.2%，同比提升1.2个百分点，创历史新高；储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，出货量保持全球第一 [5] - 财务健康状况：2025年经营性现金流达1332亿元，同比增长37.4%；截至2025年末货币资金为3335.13亿元，同比增长9.88%；合同负债492.33亿元，同比增长76.88%，显示在手订单充裕 [5] - 研发投入：2025年研发费用为221.47亿元，同比增长19.02%，研发费用率为5.23% [5] - 股东回报：拟每10股派发现金红利69.57元（含税） [5] 业务与产品进展 - 产品创新与迭代： - 乘用车领域：发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品 [5] - 商用车领域：发布了适用于重卡的钠新启驻一体蓄电池及面向高效物流的坤势底盘商用车生态解决方案 [5] - 储能领域：对587Ah大容量电芯核心性能指标进行全面升级，并发布全球首款9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack [5] - 产能建设： - 截至2025年末，锂电池产能为772GWh，在建产能为321GWh [5] - 全年产能利用率高达96.9% [5] - 资本开支为423.45亿元，同比增长35.81% [5] - 正稳步推进中州、济宁、福鼎、溧阳、宜宾等国内基地，以及匈牙利工厂、印尼电池产业链等海外项目建设 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为903.32亿元、1083.30亿元，对应基本每股收益（EPS）分别为19.79元、23.74元 [5][7] - 估值水平：基于2026年3月10日收盘价376.30元，对应2026-2027年预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍 [5]