投资评级与目标价 - 报告对京东（9618.HK/JD.US）维持“买入”评级 [2] - 港股目标价为131港元，美股目标价为34美元 [2] - 基于2026年3月9日收盘价，港股潜在升幅为+24%，美股潜在升幅为+24% [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 京东4Q25业绩略优于预期，集团总营收同比增长1.5%，优于市场预期1.7% [1] - 4Q25零售品类出现显著分化：核心带电品类收入同比下滑12.0%至人民币1533亿元；日用百货品类同比增长12.1% [1] - 京东零售营收同比下降1.7%，但经营利润率维持在3.2%的健康水平，主要得益于供应链优化和高毛利的平台及广告服务对冲利润下行风险 [1] - 公司宣布约14亿美元的年度现金分红，结合2025年全年回购约30亿美元股份，对应综合股东回报率约10% [1] - 4Q25利润端剧烈波动，调整后净利润同比下降90%至11亿元，主要源于对新业务（外卖、海外业务、京喜）的战略性激进投入 [2] - 新业务板块4Q25收入同比激增200.9%至141亿元，但带来148亿元的巨额经营亏损 [2] - 外卖业务4Q25亏损幅度环比收窄近20%，单位经济模型持续改善 [2] 未来业绩预测与展望 - 预计公司1Q26集团收入同比增长3%，主要受京东物流及新业务增长驱动，京东零售收入预计同比持平 [2] - 带电品类上半年或仍将承压，下半年有望改善；日百品类预计仍将维持双位数增长 [2] - 随着外卖业务效率提升，预计2026年外卖投入将有所下降，整体新业务亏损规模预计将有所收窄，推动利润迎来修复性反弹 [2] - 财务预测：预计FY26E营业收入为人民币1,372,666百万元，同比增长4.9%；调整后净利润为人民币25,948百万元，同比微降4.0% [3][7] - 预计FY27E调整后净利润将迎来显著反弹，达到人民币38,628百万元，同比增长48.9% [3][7] - 预计毛利率将从FY25的16.0%稳步提升至FY28E的16.5% [7] - 预计调整后净利率将从FY25的2.1%逐步修复至FY28E的2.9% [7] 估值与市场预期 - 基于FY26E预测，调整后目标市盈率（P/E）为13.3倍，目标市销率（P/S）为0.2倍 [3][7] - 市场对京东港股的目标价预期区间为90港元至190港元 [6] - 市场对京东美股的目标价预期区间为22美元至60美元 [4] - 报告设定了乐观与悲观情景假设：乐观情景下（概率20%），港股目标价178港元，美股目标价46美元；悲观情景下（概率20%），港股目标价77港元，美股目标价20美元 [10][17]