投资评级与核心观点 - 报告对宁德时代维持“优于大市”评级，目标价为656港元，相较现价550港元有约19%的上涨空间 [2] - 报告核心观点认为，宁德时代2025年业绩高增，盈利质量扎实，并通过产能突破、全球化推进及技术迭代，有望在2026年开启新一轮增长周期，实现估值重估 [1][3][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42%，显著超出市场预期 [3] - 2025年第四季度业绩尤为强劲，营收1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25% [3] - 盈利能力持续提升，2025年整体毛利率达26.3%，净利率达18.1%，均创近五年新高 [4] - 2025年经营活动产生的现金流量净额达1332亿元，同比增长37%，显示现金流非常充沛 [4] 业务运营与市场地位 - 2025年锂电池总销量达661GWh，同比增长39%，其中动力电池销量541GWh（+42%），储能电池销量121GWh（+29%） [3] - 测算单Wh净利润接近0.11元，同比微增，盈利质量扎实 [3] - 全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续九年排名全球第一 [5] - 产能利用率高达96.9%，产能瓶颈成为产量主要限制；截至2025年末，拥有电池系统产能772GWh，在建产能321GWh [4] 全球化进展与海外业务 - 2025年境外业务营收1296亿元，占总营收的30.6% [5] - 境外业务毛利率达31.44%，显著高于境内业务7.44个百分点，显示海外业务盈利更优 [5] - 德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂一期产线于2025年底完成调试，全球化战略纵深落地 [5] - 海外市场占有率跃升至30% [5] 未来展望与增长驱动 - 预计2026年出货量有望达到920-950GWh [4] - 预计随着587Ah大电芯发力、6.25MWh系统批量交付及9MWh超大系统解决方案问世，产能瓶颈突破后，公司市占率有望进一步提升 [4] - 合同负债余额增至492亿元，同比增长77%，显示客户已通过预付款锁定2026年产能，订单能见度极高 [4] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为959亿元、1179亿元、1440亿元 [5] - 基于2026年预测净利润，给予28倍市盈率估值，对应目标总市值2.65万亿元，进而推导出港股目标价656港元 [5] - 报告认为公司可通过价格联动机制传导原材料成本波动，且新产能投放将进一步降本，有望保持稳定的盈利能力 [5]