报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，在出货量高增长下盈利强劲，全球竞争力持续巩固，正迈入“全域增量”时代，未来全球份额有望持续提升，盈利能力仍将领先行业[7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入4237亿元，同比增长17%；实现归母净利润722亿元，同比增长42%[4][7] - 第四季度业绩：2025年第四季度单季实现营收1406亿元，同比增长37%，环比增长35%；实现归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%[7] - 盈利能力：2025年公司毛利率达26.3%，同比提升1.8个百分点；归母净利率达17.0%，同比提升3.0个百分点[7] - 未来盈利预测：报告小幅上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为939.1亿元、1145.6亿元、1337.5亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍[7] - 历史与预测财务数据：2024-2028年营业总收入预测分别为3620.13亿元、4237.02亿元、5873.30亿元、6775.58亿元、7541.02亿元；归母净利润预测分别为507.45亿元、722.01亿元、939.08亿元、1145.55亿元、1337.55亿元[6][8] 运营与出货情况 - 电池出货量：2025年公司电池总出货量达661GWh，同比增长39%；其中动力电池出货541GWh，同比增长42%；储能电池出货121GWh，同比增长29%[7] - 产能与利用率：2025年公司电池产能为772GWh，产量为748GWh，产能利用率高达96.9%；截至2025年底，公司在建产能为321GWh[7] - 分红计划：2025年公司计划现金分红361亿元，对应股利支付率约50%；按2026年3月10日收盘价计算，股息率约为2.2%[7] 市场竞争力与业务拓展 - 全球市场份额：在动力电池领域，2025年公司全球/海外/中国动力电芯市场份额分别为39.2%、30.0%、43.4%，分别同比变化+1.2个百分点、+3.0个百分点、-1.7个百分点，海外份额提升明显[7] - 储能市场地位：在储能电池领域，公司2025年全球储能电芯市场份额为30%，同比持平，出货量稳居全球第一[7] - 新兴业务布局：换电生态初具规模，截至2025年底，公司巧克力换电建站超1000座，并与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企达成换电战略合作，相关车企已发布20款以上换电车型[7] - 多元化应用：公司电池产品应用正向矿卡、船舶、低空、零碳园区等多维度突破[7]