行业投资评级与核心观点 * 报告对互联网传媒行业给予“买入”评级 [2] * 核心观点：近期美股软件板块出现企稳回升，市场对AI颠覆传统软件的悲观叙事略有平息。当前行情更多是低估值驱动的技术性反弹，但核心担忧尚未被基本面有力驳斥。展望未来，2026年第二季度预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产模型加速追赶，AI Agent商业化临近拐点，以算力需求和模型为核心的投资趋势将持续，AI有望迎来新一轮价值重估 [6] 一、国内外AI应用股价与估值复盘 * 美股市场：近期美股软件指数企稳回升，跑赢纳斯达克指数和费城半导体指数。年初至报告期，iShares标普北美科技软件ETF股价相对纳斯达克指数下跌16.8%，而费城半导体指数则上涨6.1%。上周（截至2026年3月6日），AI技术栈公司（如CrowdStrike、Palantir）和B端SaaS公司（如ServiceNow、Workday）股价表现优异，相对纳斯达克指数涨幅在12.5%至16.6%之间 [14][15] * 港股市场：上周港股AI应用公司股价表现较为低迷。2026年以来，智谱和MiniMax股价分别跑赢恒生指数310%和138%，但近30日恒生科技和港股通AI指数分别下跌9.5%和12.6% [17][18] * A股市场：上周A股传媒AI应用公司股价普遍跑输深证成指，AI营销、AI影视等主题板块股价出现回调 [20][21] 二、AI周专题：美股软件估值修复与AI颠覆叙事分析 * 反弹驱动因素：近期美股软件板块反弹主要受悲观预期修复、资金从硬件轮动至低估值软件、以及部分公司财报季AI商业化验证等因素驱动 [23] * 估值分化与压缩：此前AI颠覆论导致软件板块估值被显著压缩。从2025年9月下旬至2026年2月下旬，标普北美技术软件指数远期12个月PS估值从9.8倍下降至5.9倍，接近2022年第四季度的低位水平 [23] * 软件的三层竞争壁垒与AI冲击： 1. 系统复杂性与高迁移成本：最易受AI冲击。AI Agent通过API调用可解耦传统系统，削弱UI入口价值，将软件从“系统平台”降维为“能力模块” [6][28] 2. 行业实践（Know-how）：受冲击程度取决于知识归属。物流、制造等流程依赖企业内部运营模式的领域，壁垒易被AI削弱；而HR、财税（如Workday、Intuit）等涉及复杂合规与标准化流程的领域，壁垒相对稳固 [6][29][30] 3. 专有数据沉淀：最难被颠覆。高频、结构化的专有数据可形成数据飞轮，构成核心竞争力，例如AppLovin的广告匹配和Palantir的业务决策优化 [6][30] * 行情定性与基本面观察：报告将当前行情定性为低估值驱动的技术性反弹。AI担忧已影响企业IT预算，导致2025年第四季度美股SaaS公司营收指引普遍不及预期。基本面反转需观察两大信号：企业IT预算重新向软件倾斜，或AI成为SaaS收入增长的新引擎 [6][32][34] 三、国内外AI数据跟踪与行业动态 * OpenRouter大模型调用追踪：2026年3月2日至8日，通过OpenRouter调用的大模型token数量为14.8T。调用量排名前五的模型中，MiniMax M2.5居首，DeepSeek V3.2进入前五。应用调用方面，OpenClaw、Kilo Code两大Agent产品稳居前二 [36][38] * 国内大模型数据：2026年2月23日至3月1日，DeepSeek、豆包、Kimi网页端访问量排名前三，分别为6797.17万次、3041.02万次、1213.16万次。iPhone端下载量前三为豆包（209.72万次）、千问（202.51万次）、腾讯元宝（65.01万次），其中腾讯元宝下载量环比下降49.61% [44][45] * 海外大模型数据：同期，ChatGPT、Gemini、Grok网页端访问量分别为13.38亿次、5.56亿次、7296.60万次。Claude的iPhone端下载量环比大幅提升48.33% [60][66] * AI应用买量趋势：2026年2月23日至3月1日，国内主要AI产品广告投放素材量环比上升，腾讯元宝、豆包、千问投放素材量排名前三。3月至今，腾讯元宝、豆包的月度广告投放金额领先 [56] * 行业热点动态： * 模型发布：OpenAI发布集成计算机操作能力的GPT-5.4模型；谷歌发布轻量级模型Gemini 3.1 Flash-Lite；阿里云开源4款Qwen3.5小尺寸模型 [75][76] * 应用发布：小红书发布并开源端到端文档识别模型FireRed-OCR [76] * 市场动态：截至2026年2月底，OpenAI年化营收突破250亿美元；Anthropic收入快速增长至超190亿美元；OpenAI计划缩减ChatGPT内部直接结账功能 [77][79] 四、投资建议 * 投资主线：围绕自研模型、云计算和生态的垂直整合进行布局。短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里巴巴、腾讯 [6][81] * 细分领域关注： * 多模态应用：建议关注快手、美图 [6][81] * IP+AI视频：建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等 [6][81] * AI营销：建议关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等 [6][81] * AI陪伴社交与游戏：建议关注恺英网络、心动公司 [6][81] * AI内容确权：建议关注阜博集团 [6][81] * AI医疗：建议关注京东健康、阿里健康 [6][81]