投资评级 - 报告对宁德时代维持“推荐”评级 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩再超预期，全年实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；Q4单季营收1406.30亿元，归母净利润231.67亿元 [7] - 公司盈利韧性突出，测算单位盈利稳定在约0.11元/Wh，产能利用率高达96.9% [7] - 销量跨越式增长，2025年锂离子电池总销量达661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池系统销量541GWh，储能电池系统销量121GWh [7] - 公司动力与储能业务双轮驱动，全球化布局进入收获期，技术壁垒与规模优势持续巩固 [7] 业务与市场地位 - 动力电池全球市占率持续领先，2025年全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年位居全球第一；海外动力电池市占率提升至30.0% [7] - 储能电池出货量连续5年位居全球第一，系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [7] - 新兴应用场景（如eVTOL、电动船舶、两轮圆柱电池等）取得突破，迈入“全域增量”时代 [7] 技术创新与研发 - 2025年研发投入达221.47亿元，同比增长19.02% [7] - 新产品密集落地，包括二代神行超充电池（800km续航+12C超充）、骁遥双核电池及钠新乘用车动力电池 [7] - 下一代技术布局领先，凝聚态电池已发布，自生成负极技术助力能量密度跃升，全固态电池有望在2027年实现小批量生产 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为5503.30亿元、7035.35亿元、8609.73亿元，同比增长率分别为29.9%、27.8%、22.4% [2][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为956.02亿元、1224.11亿元、1537.37亿元，同比增长率分别为32.4%、28.0%、25.6% [2][9] - 对应2026年3月10日收盘价（376.30元）的市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍 [2][7] - 预测每股收益（EPS）分别为20.95元、26.82元、33.69元 [2][9] - 预测每股股利分别为9.33元、12.36元、15.83元，股利支付率稳定在59% [9] - 主要财务指标预测显示盈利能力持续增强，净资产收益率（ROE）从2025年的21.42%预计提升至2028年的28.60% [9]