行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”（维持） [2] 报告核心观点 - 2026年是氢能产业发展的政策拐点之年，国内外政策共振下氢能或迎来非线性增长拐点 [6] - 报告看好绿氢需求放量下，国内项目运营商、氢氨醇设备供应商、电解槽供应商有望受益 [6] - 绿电降本、碳价抬升和政策支持共同推动绿氢迈向平价关口，新商业模式有望加速平价进程 [8] - 中国在绿电、绿氢、绿色燃料全产业链已构建优势，有望受益于全球绿氢产业发展 [9][17] 需求侧分析 全球及国内需求预测 - 预计2030年全球绿氢需求有望达到830万吨 [7] - 预计2030年国内绿氢需求达506万吨，相比2024年的32万吨增长近15倍 [7] - 2024-2030年国内绿氢需求CAGR预计为58% [22] 国内需求细分（2030年） - 氢基重卡：预计带动100万吨绿氢需求 [7] - 氢冶金：预计带动138万吨绿氢需求 [7] - 氢化工：预计带动182万吨绿氢需求（其中合成氨152万吨，炼化30万吨） [7][60] - 氢供热/用电：预计带动86万吨绿氢需求 [7] 海外需求驱动（2030年） - 船运燃料：全球碳排管控政策收紧，预计带动215万吨绿氢需求 [7][70] - 航空SAF：全球约束性政策推动，预计带动110万吨绿氢需求 [7][84] 供给侧与成本分析 成本结构与平价路径 - 绿电成本占绿氢生产成本超70% [8] - 绿氢成本占生物甲醇、电甲醇、绿氨生产成本约58%、47%、75% [8] - 在当前0.19元/度电假设下，绿氢生产成本约16元/kg [8][95] - 七类绿氢应用场景实现平价的可能性从高到低依次为：氢化工（制绿氨）> 氢工业供热 > 氢燃料电池 > 船用甲醇 > 航空SAF > 氢冶金 > 氢化工（制绿醇） [8][10] - 各应用场景距离平价还有37%-84%的距离 [8] - 若考虑EU ETS碳成本（80欧元/吨碳），船用甲醇、航空SAF已基本可实现与传统燃料的经济性打平 [19] 中国产业链优势 - 绿电方面：截至2024年末中国风光累计装机超1400GW，占全球约50%；中国居民及工商业平均电价较美国及欧洲低30%-70% [9][19] - 绿氢方面：2024年中国电解槽产能约48GW，占全球约60%，在碱性电解槽（ALK）方面具备优势 [9][19] - 绿色燃料方面：马士基船用绿醇签约量中中国企业贡献超50%；欧盟（2024年）、英国（2025年）供应SAF的原料中，中国占比分别为38%、74% [9][19] 投资建议与受益顺序 - 项目运营商：参与绿氢氨醇项目运营、下游消纳方向落地的企业有望率先受益，推荐运达股份，相关公司包括金风科技、明阳智能等 [12][18] - 氨醇生产设备供应商：气化炉、合成炉等核心装备需求有望提升，相关公司包括航天工程、中国一重等 [12][18] - 电解槽供应商：将受益于全球绿氢需求和设备出口，推荐阳光电源、隆基绿能、双良节能，相关公司包括华电重工 [12][18] 重点公司推荐 - 隆基绿能：目标价24.41（当地币种），投资评级“买入” [5] - 阳光电源：目标价198.63（当地币种），投资评级“买入” [5] - 运达股份：目标价23.57（当地币种），投资评级“增持” [5]