投资评级 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为宁德时代2025年第四季度业绩大超预期，2026年是锂电确定性主线 [1] - 公司龙头成本与价格传导顺畅，资源锁定彰显盈利优势 [2] - 欧洲铁锂市场从0到1的突破以及产能出海将支撑公司全球韧性成长 [2] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营收4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润645.07亿元，同比增长43.37% [1] - 2025年第四季度业绩：营收1406.3亿元，同比增长36.58%，环比增长34.98%；归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.9%；扣非归母净利润208.88亿元，同比增长62.98%，环比增长27.2% [1] - 一次性影响：25Q4计提资产减值45.82亿元，主要因早期老旧设备淘汰及存货规模增长；2025年销售返利预计负债期末余额为339.44亿元，较年初净增12.23亿元，其中Q2净增27亿元，计提充分；Q4完成一次性费用支付，减少了对当期盈利的冲击 [1] 业务运营与市场地位 - 销量数据：2025年电池总销量661GWh（动力电池541GWh + 储能电池121GWh）；25Q4总销量221GWh（动力电池189GWh + 储能电池33GWh），储能环比增速持平主要受终端安装调试周期影响 [2] - 盈利能力：2025年单位扣非盈利0.1元/Wh，同比提升0.01元/Wh；25Q4单位扣非盈利0.09元/Wh，同比持平 [2] - 供应链优势：公司具备丰富的供应链管理工具箱（如增资富临、嘉元长协、电解液浮动定价），凭借资源锁定与成本优势，盈利弹性显著优于行业 [2] - 海外市场：2025年，除中国市场外，公司在欧洲动力电池装机份额占比30%，同比提升3个百分点 [2] - 产能规划：2026年是公司海外产能规模投产元年，预计投建产能规模达70GWh，将受益于大众MEB+新平台、宝马46系大圆柱电池，海外市场份额突破有望提速 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为952.86亿元、1237.05亿元、1454.73亿元，同比增长率分别为32%、29.8%、17.6% [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为20.88元、27.11元、31.87元 [3] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为17.1倍、13.2倍、11.2倍；市净率（P/B）分别为4.0倍、3.3倍、2.7倍 [3] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为5988.04亿元、7440.18亿元、8659.50亿元，同比增长率分别为41.3%、24.3%、16.4% [3][9] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为26.1%、26.8%、27.0%；净资产收益率（ROE）分别为25.6%、27.3%、26.1% [9]