核心观点 - 全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [4] - 中国2026年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，增速略降0.2个百分点，占GDP比例约1.3%，远低于世界平均水平 [4] - 2027年建军百年奋斗目标节点在即，将为今明两年行业整体发展加上新动能，装备研制进度将加快 [4] - “十五五”规划重点投入方向判断在无人化智能化、航天、低成本弹药等领域 [4] - 军技民用和军贸为军工企业打开新市场空间，重点推荐关注商飞商发、商业航天、军贸、低成本方向 [4] 历史行情和业绩回顾 - 军工板块行情回顾：2017-2019年军改影响板块低迷；2020-2021年板块大幅跑赢主要指数；2022-2024年因订单交付延迟陷入调整；2025年至今景气有所反转，2026年1月中旬后处于调整阶段 [8] - 2025年前三季度业绩：国防军工板块实现营业收入5405.7亿元，同比增长16.2%；归母净利润243.3亿元，同比增长6.2%，收入端率先触底回升 [14] - 细分板块营收表现（2025Q1-Q3）：海洋板块同比+50.4%，卫星板块同比+29.0%，地面兵装同比+22.9%，导弹板块同比+11.8%，航空板块同比-0.8%，发动机板块同比-5.8% [16][17] - 细分板块利润表现（2025Q1-Q3）：海洋板块归母净利润同比+93.0%，导弹板块同比+47.7%，主机厂同比+31.8%，卫星板块同比+3.7%，地面兵装同比+4.5%，航空板块同比-19.4%，发动机板块同比-54.8% [16][17] - 资产负债端：2025年三季度末板块存货总额为3666.5亿元，较2024Q3末增长16.1%；预收款项总额4058.8亿元，较2024Q3末大幅增长165.3%，反映下游订单需求旺盛 [21] - 现金流：2025年前三季度经营性现金流量净额为-301.1亿元，较上年同期的-657.1亿元有所改善 [28] 全球局势与军费投入 - 世界局势呈现大国博弈与局部冲突长期化态势，如俄乌战争已持续5年，以伊冲突在2026年2月开启新一轮冲突 [33] - 多国增加军费投入：美国签署2026年9010亿美元国防法案；北约国防开支达到GDP的2%并可能继续增长，德国2026年国防预算占GDP的2.8%；日本2026财年防卫预算为9.0万亿日元（约580亿美元），GDP占比约2%，军事装备展现攻击性扩张姿态 [4][35] 中国国防建设与政策方向 - 政府工作报告强调打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战，聚焦新域新质作战力量发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设 [41] - 政策支持打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [41] - 中国国防预算保持长期稳定增长，2026年预算增速为7%，过去数十年增速稳定在6%以上 [38] 重点推荐板块分析：航空航发 - 中国航空制造业建立在军机发展的基础上，“十五五”期间新的型号研发是关注焦点 [44] - 国产大飞机C919已在国内运营，安全载客突破400万人次，并已获得密集订单，含意向订单在内达千架以上规模 [44][49] - C919目前采用进口LEAP-1C发动机，是主要产能瓶颈；国产CJ1000发动机的替代将是放量关键，商飞目标2029年C919年产达到200架 [49] - 相关投资标的包括中航机载、航亚科技、火炬电子、华秦科技等 [49] 重点推荐板块分析：商业航天 - SpaceX快速发展，其星链（Starlink）已在轨约9500颗卫星，拥有全球900万用户，并推出军用“星盾”（Starshield）系统，与美军深度合作 [53][57] - 中国2025年火箭发射次数为90次，位居全球第二 [59] - 国内政策力度空前，首次将建设“航天强国”纳入“十五五”规划重点任务，并加快发展卫星互联网 [64] - 可回收火箭是解决运力瓶颈的关键，国内多家公司（如蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等）的多款可重复使用火箭计划在2026年执行首飞或试飞任务 [66][68] - 卫星互联网未来需求或来自6G天地互联和手机直连卫星 [72] - 投资关注制造端（如航天电子、信科移动）、运营端（如上海瀚讯）和应用端（如海格通信、电科芯片） [72] 重点推荐板块分析：军贸 - 全球武装冲突数量处于高位，军品国际需求旺盛 [76] - 中国装备在国际上认可度提升，例如在2025年印巴冲突中，中国出口的J10CE战机配合PL15导弹取得实战成果 [76] - 中国先进战机（如歼-35A）、无人机（如彩虹系列）等装备积极参与国际航展，展示全谱系产品 [76] - 关注无人机（如航天彩虹）、制导武器（如高德红外、国科天成）、雷达（如国睿科技）及主力机型（如中航沈飞、中航西飞）等相关领域 [79] 重点推荐板块分析：低成本武器 - 局部冲突“长期化”背景下，低成本武器是打赢消耗战的重点 [81] - 关注无人装备、反无人装备以及低成本弹药领域 [81] - 军事智能化成为国际军事竞争焦点，多国大力推动无人装备研发部署 [81] - 相关投资标的包括晶品特装（无人/反无）、北方导航、长盈通（低成本弹药）等 [81]