投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩“量利齐升，盈利韧性再超预期” [1] - 公司作为全球锂电龙头，2025年归母净利润实现高增长，且四季度表现尤为强劲，因此上调了未来盈利预测 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入4237.0亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润722.0亿元，同比增长42.28% [3] - 2025年第四季度业绩：第四季度实现营业收入1406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；实现归母净利润231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [3] - 分板块营收：2025年动力电池板块实现营收3165.1亿元，同比增长25.1%；储能电池板块实现营收624.4亿元，同比增长9.0% [3] - 分板块毛利率：2025年动力电池毛利率为23.84%，同比略降0.1个百分点；储能电池毛利率为26.71%，同比略降0.13个百分点 [3] - 其他业务：电池材料及回收业务2025年营收218.6亿元，同比下降23.8%，但毛利率大幅提升16.8个百分点至27.3%；电池矿产资源业务营收59.8亿元，同比增长8.8%，毛利率提升2.7个百分点至11.3% [3] - 未来盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为960.26亿元、1157.93亿元（原预测为902.20亿元、1102.74亿元），新增预计2028年归母净利润为1393.52亿元 [3] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.9倍、14.8倍、12.3倍 [3] 销量与产能 - 总销量：2025年公司实现锂离子电池总销量661吉瓦时（GWh），同比增长39.16% [4] - 动力电池销量：动力电池销量541GWh，同比增长41.9%，全球市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年位居全球第一 [4] - 储能电池销量：储能电池销量121GWh，同比增长29.1%，出货量连续5年位居全球第一 [4] - 产能与产量：2025年公司锂电池产能772GWh，产量748GWh，产能利用率为96.9% [4] - 在建产能：截至2025年末，公司在建产能为321GWh [4] 财务摘要与关键指标 - 成长能力：预测2026-2028年营业收入增长率分别为23.6%、19.5%、17.4%；归母净利润增长率分别为33.0%、20.6%、20.3% [6] - 盈利能力：预测2026-2028年毛利率分别为27.1%、27.2%、27.6%；净利率分别为19.5%、19.7%、20.2%；净资产收益率（ROE）分别为21.6%、21.0%、20.5% [6] - 每股收益：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为21.04元、25.37元、30.53元 [6] - 资产负债表关键项：2025年末公司存货为945亿元，较年初增加347亿元，其中发出商品为387亿元，较年初增加149亿元 [3]