投资评级与目标 - 报告给予普洛药业“买进”（Buy）的投资评级 [4] - 目标价为21元，以2026年3月10日收盘价17.97元计算，潜在上涨空间约为16.9% [1][4] 核心观点 - 公司发布2026年股权激励计划，针对CDMO业务核心人员，授予759.7万份股票期权（占总股本0.66%），授予价13.38元，业绩考核要求为2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%，此举旨在绑定核心团队利益并锁定增长底线 [4] - CDMO业务已成为公司利润贡献第一大业务，2025年前三季度收入达16.9亿元，同比增长20%，毛利率为44.5%，同比提升3.7个百分点，其毛利总额已超越原料药业务 [7] - 公司业绩底将现，后续业绩回升动力充足：CDMO业务未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿元，其中包含多肽项目114个及GLP-1项目4条管线；原料药业务毛利率预计明年改善；药品集采影响边际减弱，国际仿制药业务（如美国市场）已于2025年第四季度开始发货 [7] - 基于CDMO业务战略效果显现及后续成长动力，预计公司2025-2027年净利润分别为9.09亿元、10.52亿元、12.33亿元，同比增速分别为-11.89%、+15.76%、+17.20%；对应每股收益分别为0.78元、0.91元、1.06元；对应市盈率分别为22.91倍、19.79倍、16.89倍，当前估值合理 [6][7] 公司财务与业务概况 - 近期股价与估值：截至2026年3月10日，A股股价为17.97元，总市值208.09亿元，股价/账面净值为3.21倍，过去一年股价涨幅为10.3% [1] - 产品收入结构（近期）：原料药及中间体占比72.0%，制剂占比10.4%，CDMO业务占比15.7% [2] - 盈利预测：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为104.72亿元、113.47亿元、120.47亿元 [10] - 股东结构：主要股东为横店集团控股有限公司，持股28.57%；机构投资者中，基金持有流通A股比例为17.6%，一般法人持有52.1% [1][3]