报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锌供应增长空间受限，国内需求改善有限，现货维持贴水，库存高位承压锌价；下旬旺季临近，下游需求恢复加快预期下国内有望去库存化，锌价或有反弹动力；后期关注国内需求和库存情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月我国锌精矿进口量46.26万吨，环比降10.87%；1-12月累计进口532.4万吨，同比增30.59%；12月进口环比下滑但处高位；国内矿端紧张格局预期改善；3月国内锌精矿加工费1300 - 1700元，环比涨100元，进口加工费24.33美元/干吨，环比降7.17美元；上周国内现货加工费1400 - 1700元/吨，环比持平，进口现货加工费15.38美元/干吨，周环比降8.37美元 [2] - SMM数据显示2月中国精炼锌产量50.46万吨，环比1月降5.6万吨，降幅约10%；因春节部分炼厂检修或停产，且锌矿加工费低、原料库存低于往年；3月节后冶炼厂检修恢复，但国内外加工费处历史低位，行业冶炼企业剔除副产品后生产利润约 -2022元/吨，加副产品收益在盈亏平衡线附近，供应环比走高但释放空间受限；12月精炼锌进口量0.87万吨，环比降0.95万吨，同比降73.4%，出口2.72万吨，净出口1.85万吨；当前国内沪伦比价震荡走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口持亏损状态 [3] - 上周开工率环比大幅回升；元宵节后下游企业陆续返工，但复产节奏慢；部分企业因订单不足或利润薄推迟开工，整体开工率低于往年；下游企业消耗节前备货和长单到货，逢低补库意愿改善但采购情绪不高，现货市场成交不畅，贴水低位运行；终端消费分化，基建投资低位修复可期，汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓，地产板块仍处磨底阶段 [4] - 截止3月6日，长江现货市场0锌锭均价24410元/吨，本周现货价格震荡小幅走低，长江现货0锌对主力合约基差在升贴水间徘徊；LME锌现货维持贴水，贴水为 -28.21美元 [6] - 截止3月6日当周，LME库存9.48万吨，小幅走低，低于近年来均值水平；国内方面，库存检修走高，截止3月9日，国内社会库存21.82万吨，持续累积，位于近四年来高位；截止3月6日，上期所库存13.4万吨，周环比增加8869吨 [6] 其他情况 - 国内锌供应维持低位，进口持续关闭状态 [10] - 国内库存继续增加 [15] - 房地产数据继续疲弱，基建投资低位 [18]