投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩实现量利齐升，盈利韧性再超预期 [1] - 公司作为全球锂电龙头，2025年动力与储能电池销量及市占率均保持全球领先，且盈利能力稳健 [3][4] - 基于2025年强劲业绩，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，当前估值具有吸引力 [3] 财务业绩总结 (2025年) - 整体业绩：2025年实现营业收入4237.0亿元，同比增长17.0%；实现归母净利润722.0亿元，同比增长42.28% [3] - 季度表现：2025年第四季度实现营业收入1406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；实现归母净利润231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [3] - 分业务营收： - 动力电池板块实现营收3165.1亿元，同比增长25.1% [3] - 储能电池板块实现营收624.4亿元，同比增长9.0% [3] - 电池材料及回收业务实现营收218.6亿元，同比下降23.8% [3] - 电池矿产资源业务实现营收59.8亿元，同比增长8.8% [3] - 盈利能力： - 2025年整体毛利率为26.3%，同比提升1.9个百分点 [6] - 动力电池毛利率为23.84%，同比略降0.1个百分点 [3] - 储能电池毛利率为26.71%，同比略降0.13个百分点 [3] - 电池材料及回收业务毛利率为27.3%，同比大幅提升16.8个百分点 [3] - 净利率为18.1%，同比提升3.2个百分点 [6] 运营与市场地位 - 销量与产能：2025年公司锂离子电池总销量达661GWh，同比增长39.16% [4] - 动力电池销量541GWh，同比增长41.9% [4] - 储能电池销量121GWh，同比增长29.1% [4] - 市场地位： - 全球动力电池市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年位居全球第一 [4] - 储能电池出货量连续5年位居全球第一 [4] - 产能利用：2025年锂电池产能772GWh，产量748GWh，产能利用率高达96.9% [4] - 在建工程：截至2025年末，公司在建产能为321GWh [4] 财务状况与资产 - 存货：2025年末存货为945亿元，较年初增加347亿元；其中发出商品为387亿元，较年初增加149亿元 [3] - 现金流：2025年经营活动现金流为1332.2亿元 [8] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测上调：预计公司2026-2027年归母净利润分别为960.26亿元、1157.93亿元（原预测为902.20亿元、1102.74亿元），新增预计2028年归母净利润为1393.52亿元 [3] - 营收预测：预计20261-2028年营业收入分别为5235.90亿元、6256.77亿元、7348.05亿元 [6] - 估值水平：当前股价（376.30元）对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.8倍、12.3倍 [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为21.04元、25.37元、30.53元 [6]