报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 热卷期货处于“弱现实（库存累积，内需疲软）、强预期（出口支撑，政策利好）”的博弈阶段 价格上行依赖需求复苏及政策落地 出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑 下行空间有限 后续关注3月中下旬的库存去化速度、制造业复工及订单兑现情况以及供给端产量的变化 中期来看终端需求的复苏强度比较关键 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 热卷期货主力合约周三持仓量减仓4576手 成交量278376手 相比上一交易日大幅缩量 日均线来看短期重新上破5日均线3246附近 30日均线3251 中期压力60日均线3265附近 [1] - 主流地区上海热卷价格报3250元/吨 相比上一交易日维稳 [2] - 期现基差-19元 [3] 基本面数据 - 供应端：实际周产量301.11万吨 环比 -8.50万吨（-2.75%） 产量小幅收缩 [4] - 需求端：表观消费281.57万吨 环比上周-9.74万吨 显示节后需求复苏不及预期 从绝对水平看 仍处于历史同期中等偏下 弱现实格局未变 下游制造业和汽车终端实际开工仍需验证 [4] - 库存端：社会库存381.61万吨 环比 +24.24万吨（+6.78%） 持续累库 说明终端需求的承接力不足 钢厂库存90.08万吨 环比 -4.70万吨（-4.96%） 厂内库存有所去化 库存合计471.69万吨 环比 +14.68万吨（+3.21%） 整体库存仍在增加 2026年库存水平高于前几年 库存压力仍然存在 [4] - 政策面：2026年3月5日 全国两会召开 政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元、安排专项债4.4万亿元 强化基建与“两新”项目支撑 提振市场中长期信心 然而 当前制造业PMI仍处收缩区间 下游订单未见实质性改善 政策传导至热卷需求端仍需时间 短期难以扭转库存高企格局 [4] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩 需求韧性 政策托底（“十五五”规划、基建投资） [5] - 偏空因素：需求兑现慢 原料端拖累 库存累积压制价格 宏观扰动增加 [5]