投资评级 - 首次覆盖，给予“买入-B”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩因行业产能过剩而阶段性下滑，但海外市场开拓能力优异，有望超预期 [5][6] - 国内光伏设备更新改造订单预计在今明两年见底回升，带动业绩复苏 [8] - 基于对海外市场开拓及国内需求复苏的预期，预测公司2025-2027年归母净利润将大幅增长 [8] 公司业绩与近期表现 - 2025年业绩快报：预计实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0% [5] - 业绩下滑主因：国内光伏行业产能过剩导致下游设备需求弱，同时公司计提了必要的减值准备 [6] - 截至2026年3月10日，公司收盘价44.63元/股，年内股价最高73.86元/股，最低21.50元/股 [3] - 公司总市值104.78亿元，流通A股市值99.69亿元 [3] - 截至2025年三季度末，基本每股收益0.41元，每股净资产18.58元，净资产收益率1.73% [4] 海外市场开拓核心优势 - 具备丰富的海外市场运营经验，在美国、越南设立全资子公司，实现深度本地化运营 [7] - 美国子公司具备每月近百台单晶炉生产能力 [7] - 2013年并购美国斯必克(SPX)旗下拥有70余年历史的凯克斯(KAYEX)单晶炉事业部，知识产权等软实力全球领先 [7] - 北美地区具备整线交付能力，韩华北美地区硅片段整线已完成交付 [7] - 越南基地配套石墨加工车间，可实现整机与核心耗材的一站式供应 [7] 财务预测与估值 - 营收预测（2025E-2027E）：21.90亿元、22.99亿元、36.40亿元 [11] - 归母净利润预测（2025E-2027E）：0.8亿元、2.3亿元、7.6亿元（对应77百万元、230百万元、763百万元） [8][11] - 净利润同比增长率预测（2025E-2027E）：-77.3%、198.6%、231.4% [11] - 毛利率预测（2025E-2027E）：30.1%、30.5%、33.0% [11] - 每股收益（摊薄）预测（2025E-2027E）：0.33元、0.98元、3.25元 [11] - 基于2026年3月6日收盘价43.52元，对应市盈率（PE）预测（2025E-2027E）：134倍、44倍、13倍 [8] - 市净率（P/B）预测（2025E-2027E）：2.4倍、2.3倍、2.0倍 [11]