行业投资评级 - 电力及公用事业行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 报告认为“电力+算力”的融合发展趋势已上升至国家战略层面，政策叠加经济性共同驱动电算协同发展，开启电算融合新周期 [1][6] - 人工智能（AI）带动数据中心需求爆发，同时国内算力通过“Token出海”模式加速向全球输出，共同驱动电力需求快速增长 [7] - 绿证交易和绿电直联是保障数据中心绿色电力供应的两大关键路径，能有效解决可再生能源采购限制和就地消纳难题 [7] - 电算融合大时代来临，算力及数据中心的需求爆发将进一步提升绿电需求，有望有效缓解目前绿电行业的量价困境 [7] 分章节内容总结 一、 政策与经济性驱动“电力+算力”协同发展 - 驱动力1：高层定调，政策持续出台：“算电协同”首次写入2026年国务院政府工作报告，成为“十五五”开局之年新基建重点 [10]。2026年2月，国务院国资委提出中央企业要推进“算力+电力”协同发展 [1][10]。政策明确要求到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比须超过80% [7][12][13] - 驱动力2：绿电减轻能耗双控制约：数据中心属于高能耗行业，面临严格能耗指标约束 [1][15]。2021年起，国家明确新增可再生能源消费量不纳入能源消费总量考核，数据中心通过增加绿电消费可在不挤占地方能耗指标的前提下实现规模扩张 [19][20] - 驱动力3：绿电低电价优势推动降本：电力成本在数据中心运营成本中占比高达56.7% [2][21]。甘肃、宁夏、新疆、青海等西部地区绿电交易均价处于0.22-0.27元/千瓦时的低位，部分已低于当地煤电基准价，为数据中心降本提供了有效途径 [24][26] 二、 AI带动需求爆发与电力增长 - AI驱动算力规模快速扩张：预计2026年我国算力总规模将达到767 EFlops，2021-2026年复合年增长率（CAGR）约为31% [7][30]。智能算力占比从2016年的3%大幅提升至2026年的73% [7][30] - 数据中心用电需求抬升导致局部缺电：我国整体电力供需宽松，但数据中心集群区域面临压力 [7][36]。2025年，长三角枢纽节点电力缺口高达6108亿千瓦时，京津冀、粤港澳大湾区缺口分别为2616亿和2495亿千瓦时 [7][37][40] - 国内算力“Token出海”加速电力需求：“Token出海”指海外开发者通过API调用中国境内数据中心的推理服务，电力消耗发生在中国电网内部 [41]。以DeepSeek为例，其API输入成本为0.28美元/百万token，具备极强性价比优势，驱动全球Token需求向中国汇聚 [42][44]。Agent模式推动Token消耗呈指数级增长，预计2030年全球企业活跃Agents年度Token消耗将暴增至152,667 Peta Tokens [45][49] 三、 绿证与绿电直联保障供电 - 绿证交易解决采购限制：绿证是可再生能源电量环境属性的唯一凭证 [52]。国网区域绿证交易量从2022年的145万张爆发式增长至2024年的17640万张，CAGR高达1003% [52][54] - 绿电直联实现新能源就地消纳：政策支持通过自建专线等方式，实现新能源向数据中心的点对点供电 [56][57]。截至报告统计，全国已有84个绿电直连项目完成审批，新能源总装机规模达3259万千瓦 [11] 四、 投资建议 - 报告梳理出三条投资线索 [7][62]： 1. 从电力主业向数据中心布局的公司：建议关注金开新能（深度参与乌兰察布数据中心项目，总投资约319亿元，IT负荷约1600MW [63]）、豫能控股（筹划收购数据中心公司合盈数据，其持有及规划的数据中心IT容量超过1GW [64]）等 [7][71] 2. 拥有电网背景的综合能源管理服务商：建议关注南网能源（重点拓展零碳园区、数据中心节能等业务 [65][66]）、涪陵电力（推进源网荷储一体化项目 [67]） [7][71] 3. 绿电直联催化下受益的电力运营商：推荐中闽能源、福能股份、节能风电、江苏新能；建议关注甘肃能源（旗下新能源资产参与全国首个绿电聚合试点项目 [68]）、绿发电力、韶能股份、新筑股份、晶科科技等 [7][70][71]