宏观趋势与市场格局 - AI深化冲击服务业，导致美国消费者信心处于十年低位，服务业PMI持续下行，核心服务CPI通缩效应显现[3][6] - AI投资拉动电力需求，美国发电量增速超过GDP增速，三大区域电网获批约748亿美元投资计划，远超2021年基建法案的650亿美元[3][16][17] - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封闭，类比2022年俄乌冲突，油价中枢预计上移但涨幅收敛，冲突前中美经济处于底部且货币政策宽松[3][31][33] - 新兴市场制造业投资逻辑正从供应链重组切换至订单驱动，其与发达市场制造业PMI差值收窄，需发达市场需求企稳以启动新周期[3][52][54] - 资源民族主义抬头，关键矿产战略属性强化，美日欧清单扩容（如美国从35种增至60种），资源国“以资源换发展”诉求为中国资本品出口打开空间[3][56][58][59] 资产定价与商品展望 - 大宗商品正从金融属性定价回归产业属性定价，铜金比、铝金相比历史同等制造业PMI水平仍处低位，工业金属库存（如铜）处于历史低位[3][65][66][69] - 原油消费货值占全球GDP比重仅约3%（按100美元/桶计），油价处于历史较低区间，地缘冲突提供上行空间[3][75][77] - 黄金价格上涨隐含的美元信用已低于1971年，且可能造成实体信用紧缩，中期在全球储备资产中仍有提升空间[3][72][73] - 国内PPIRM-PPI价差为0.2%，尚未回到历史中枢，上游材料价格修复仍有空间[3][93][94] 行业与投资机会 - 中国制造业估值具重估空间，其绝对龙头与海外巨头PE估值差处2018年来极大值，总市值/总产能定价明显偏低，且实物属性更受益于AI对无形资产的颠覆担忧[3][105][110] - 消费领域出现结构性机会，压制因素扭转（如银行结售汇顺差占GDP比重结束四年下滑），但“祛魅”时代赢家难预判，机会在医药商业、调味品、医美、旅游等能重建价值判断的赛道[3][119][125][129] - 市场结构显示低估值资产窗口期，A股多数行业PB分位数高于ROE分位数，主动偏股基金持有人盈利转正近三季但新发规模未快速扩张[3] - 配置推荐：首推战略资源实物资产（原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭、橡胶）；其次是中国制造业全球龙头及出海加速企业（机械设备、化工、电力设备）；三是消费结构性机会[3]