报告投资评级 - 投资评级：持有 [1][4] - 目标价：1.56港元 [1][4] 报告核心观点 - 2025年业绩承压，但业务结构优化带动毛利率提升，派息比率提高 [2][3] - 预计2026年业绩将恢复增长，营业收入和盈利同比增幅均接近9% [4] - 基于现金流折现模型得出目标价，估值处于低位，对应高股息率，维持“持有”评级 [4][11] 2025年业绩总结 - 收入与盈利：2025年收入为53.55亿港元，同比下跌21.8%；归属于母公司盈利为8.42亿港元，同比减少17.4% [3] - 派息：每股末期股息为4.22港仙，全年派息10.31港仙；全年派息比率由2024年的33%提高至2025年的35% [3] - 业务结构变化： - 建造服务收入同比下降59%，占整体收入比重下降至20.3% [3] - 营运收入同比上升5%，占整体收入比重为55.4% [3] - 财务收入占比20.6%，设备销售及技术服务收入占比3.7% [3] - 毛利率：整体毛利率由2024年的38%提升至2025年的44%，主要得益于高毛利率的营运业务收入占比上升，以及低毛利率的建造服务收入占比下降 [3] - 项目进展：2025年财政年度，公司投资并落实两个项目，并完成1个现有项目的特许经营权延期，涉及投资额约2.23亿元人民币 [3] 财务预测与估值 - 2026年预测：预计营业收入为58.48亿港元，同比增长9.2%；预计盈利为9.17亿港元，同比增长8.9% [4][5] - 2027年预测：预计营业收入为64.65亿港元，同比增长10.5%；预计盈利为10.19亿港元，同比增长11.1% [5] - 估值模型：采用现金流折现模型，假设加权平均资本成本为6.3%，永续增长率为1% [10][11] - 估值倍数：目标价1.56港元相当于2026年预测市盈率4.7倍，预测股息率8.0% [4][11] - 市场数据：2026年预测平均市盈率为4.6倍，平均市净率为0.28倍，平均股息收益率为8.3% [8] 历史财务数据摘要 - 每股盈利：2025年为0.29港元，2024年为0.36港元，2023年为0.42港元 [5][13] - 每股账面值：2025年为4.49港元，2024年为4.14港元，2023年为3.99港元 [13] - 股本回报率：2025年为6.8%，2024年为8.8%，2023年为10.6% [5] - 现金流：2025年营运净现金流为5.62亿港元，投资净现金流为-2.73亿港元，融资净现金流为-4.93亿港元 [13]