行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年下半年起，快递行业在“反内卷”政策驱动下开启价格修复，行业竞争从无序价格战转向服务质量竞争[1] - 2026年，“反内卷”政策持续性和力度超预期，整治“内卷式”竞争被列入国家邮政局年度重点任务及政府工作报告，地方产粮区相继跟进，行业“反内卷”持续深化[1][3] - 推动快递员缴纳社保产生的合规成本，将进一步强化行业的提价诉求，加速出清经营能力薄弱的尾部企业[1][3] - 通达系内部份额分化持续，头部快递企业在总部管理能力和网络实力的优势凸显，份额逐步向其集中，有望实现份额与利润的双击[1][3] 根据相关目录分别总结 一、2025年复盘：先抑后扬，反内卷开启价格修复 - 2025年上半年：电商快递价格竞争加剧，通达系普遍采取以价换量策略，盈利承压[9] - 政策转折点：2025年7月8日邮政局党组会议提出反对“内卷式”竞争，7月29日国家邮政局召开快递企业座谈会，行业正式开启“反内卷”进程[9] - 价格修复启动：义乌、广东等核心产粮区率先提价，并迅速蔓延至全国，至11月已有22个省份陆续上调快递价格[9] - 价格与利润改善：2025年三季度，通达系快递单票收入、毛利、净利均环比上升，例如中通/圆通/申通/韵达单票收入环比分别增长0.04/0.04/0.09/0.07元，单票净利环比分别增长0.05/0.02/0.01/0.00元[10] - 件量增速放缓：受电商税政策、提价及高基数影响，2025Q3及Q4通达系件量同比增速出现下滑[11] - 份额持续分化：尽管行业增速放缓，但头部企业份额持续集中，2025Q4中通、圆通通过内生增长实现份额环比提升[11] 二、2026年“反内卷”持续深化，通达份额继续分化 - 监管定调：2026年1月8日全国邮政工作会议明确提出“综合整治‘内卷式’竞争”，3月5日政府工作报告也强调深入整治“内卷式”竞争，政策从行业监管上升为宏观导向[16][17] - 地方落地：浙江、广东等产粮大省相继部署2026年重点工作，持续整治“内卷式”竞争，加强快递员权益保障，引导竞争维度转向服务质量[18][19][20][21] - 社保成本影响：推动快递员全员缴纳社保将系统性增加行业合规成本，测算显示，若全面缴纳，单票成本将增加0.066元至0.099元（即6.6分至9.9分钱），这将进一步强化快递企业的提价诉求[3][22][23] - 成本测算详情：以单位社保缴纳额1000元/月（乐观）和1500元/月（悲观）测算，对全网单票成本的影响分别在0.066元和0.099元左右，对部分企业利润构成压力[23][25] 三、2026开年行业量增环比提速，通达份额继续分化 - 行业增长：2026年1-2月（共九周），快递投递量累计同比增长约5.2%，增速高于2025年11月的4.9%和12月的2.3%[3][26] - 头部企业量增显著：2026年1月，圆通、申通件量同比增速分别达到29.8%、25.6%，高于尾部企业，显示头部竞争力增强[2] - 价格保持稳定：2026年1月，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.25/2.35/2.15元/件，环比变化分别为0.00/+0.02/+0.00元，价格趋稳[31] 四、投资建议 - 2026年快递“反内卷”持续深化，社保推广强化提价诉求，通达系内部份额分化持续[3][41] - 反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络实力，头部快递竞争实力能显著放大，份额逐步向其集中，有望迎来份额与利润双击[1][3][41] - 建议关注：中通快递、圆通速递、申通快递[3][41]