行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年下半年起，快递行业在“反内卷”政策驱动下开启价格修复，行业竞争从无序价格战转向服务质量竞争[1] - 2026年，“反内卷”政策持续性和力度超预期，整治“内卷式”竞争被列入国家邮政局年度重点任务及政府工作报告，行业“反内卷”持续深化[1][3] - 推动快递员缴纳社保产生的合规成本将系统性上升，进一步强化了行业的提价诉求，并加速出清尾部企业[1][3] - 通达系内部份额分化持续，头部快递企业凭借总部管理能力和网络实力优势，份额逐步向其集中，有望实现份额与利润的双击[1][3] 根据相关目录分别总结 一、2025年复盘：先抑后扬，反内卷开启价格修复 - 2025年上半年电商快递价格竞争加剧，通达系为争夺市场份额普遍采取以价换量策略，盈利持续承压[9] - 2025年7月，国家邮政局明确反对“内卷式”竞争，行业价格竞争势头得到遏制，随后义乌、广东等核心产粮区率先提价，并迅速蔓延至全国22个省份[9] - 本轮“反内卷”呈现“自上而下，地方邮管局监督推进”的特征，力度和持续性均超预期[10] - 政策效果显著，通达系快递单票收入在2025年8月出现拐点，三季度单票收入、毛利、净利均环比上升[10] - 具体来看，2025Q3，中通/圆通/申通/韵达单票收入分别为1.24/2.37/2.08/1.97元，环比增长0.04/0.04/0.09/0.07元；单票净利分别为0.26/0.14/0.05/0.03元，环比增长0.05/0.02/0.01/0.00元[10] - 尽管Q3、Q4件量同比增速因提价和高基数出现下滑，但头部企业份额不降反升，25Q4中通、圆通实现份额环比提升，行业分化加剧[11] 二、2026年“反内卷”持续深化，通达份额继续分化 - 2026年初，国家邮政局在全国邮政工作会议上明确提出要“综合整治‘内卷式’竞争”，并将其作为年度重点任务[17] - 2026年3月，政府工作报告也明确提出深入整治“内卷式”竞争，标志着“反内卷”已从行业监管上升为更宏观的政策导向[17] - 浙江、广东等主要产粮区已跟进部署，强调持续整治“内卷式”竞争、加强快递员权益保障，政策定力十足[18][19][20] - 政策意图引导竞争维度从价格转向服务质量，营造“良币驱逐劣币”的环境[20][21] - 社保缴纳政策逐步落地，若全面推行将系统性增加行业合规成本[21] - 测算显示，若快递员全员缴纳社保，单位缴纳额按1000元/月和1500元/月估算，对全网单票快递成本的影响分别在0.066元和0.099元左右[23] - 该成本增量将强化快递企业的提价诉求，并加速出清经营能力薄弱的尾部企业，利好头部合规企业[3][23] 三、2026开年行业量增环比提速，通达份额继续分化 - 2026年1-2月，快递行业投递量累计同比增长约5.2%，增速高于2025年11月的4.9%和12月的2.3%[3][26] - 2026年前九周（1月29日至3月1日），全行业快递揽收量累计328.73亿件，同比增长6.4%[26] - 公司层面，2026年1月通达系件量持续分化：圆通/申通/韵达业务量分别为29.43/25.40/22.31亿件，分别同比增长29.8%/25.6%/10.8%，其中圆通、申通增速明显高于尾部企业[31] - 2026年1月，通达系单票收入保持稳定：圆通/申通/韵达单票收入分别为2.25/2.35/2.15元/件，环比变化0.00/+0.02/+0.00元[31] 四、投资建议 - 2026年快递“反内卷”持续深化，社保推广进一步推动行业提价诉求，头部快递企业份额有望继续集中[41] - 反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络实力，头部快递企业竞争实力能显著放大，有望迎来份额与利润的双击[1][41] - 建议关注：中通快递、圆通速递、申通快递[3][41]