宏观策略与海外经济 - 核心观点：国际油价上涨为中国经济带来短期改善物价的“蜜糖”和成本挤压的“黄连”双重效应[1][8] 油价每上涨10%，将拉动国内PPI约0.42个百分点，拉动CPI约0.07个百分点[1][8] 若油价在80-120美元/桶区间，相比2月68美元/桶的均价，可拉动PPI约0.6-2.6个百分点，拉动CPI约0.1-0.5个百分点[8] - 物价走势判断：PPI最快可能在3月同比转正，GDP平减指数最快可能在2026年第一季度转正[8] 当前物价回升的关键在于持续性，取决于能否形成内生的“工资-物价螺旋”[1][8] - 日本经验借鉴：日本在2022年后依靠“输入型”成本冲击叠加劳动力市场短缺，成功启动“工资-物价螺旋”，使其CPI同比连续45个月位于2%以上[9] 其关键在于进口成本冲击恰逢劳动力供给触及瓶颈，迫使企业加薪[1][9] - 中国后续关键：能否形成“工资-物价螺旋”是走出低通胀的关键，建议重点关注服务业价格和就业[1][8] 服务业作为劳动密集型行业，其价格与工资联动性更强[1] 2026年2月服务CPI同比从1月的0.1%升至1.6%，服务业从业人员指数近期回升至47%附近[9] - 行业利润影响：高油价的成本压力可能向中下游传导[1] 对原油成本依赖强（完全消耗系数≥5%）且价格传导能力弱（传导系数在0.5以下）的行业将面临更大利润压力[9][10] 主要包括：非金属矿采、印刷、文教工美制品、金属制品、通用设备、专用设备、铁路船舶等其他运输设备制造、电气机械、燃气供应及交运邮政等行业[1][9][10] - 美国通胀测算：美伊冲突推高原油供给担忧，全球油价一度飙升至110美元/桶以上[2][11] 基准情形下，若全年油价维持在100美元/桶，假定原油对汽油价格传导率为50%，对应年底美国CPI同比增速为3.48%[2][11] 风险情形下，若全年油价维持在150美元/桶，假定传导率为100%，对应年底CPI同比增速为7.15%[2][11] - 美国政策展望：基准预期是美伊冲突在未来几周缓和，4月油价大概率回到65美元/桶的中枢，油价将主要影响3月CPI，有利于美联储在6月开启降息[2][11] 若油价抬升持续至4月及以后，将对2026年第二季度的美国通胀和下半年美联储降息路径产生更大阻力[2][11] 固收金工 - 研究案例：报告聚焦新能源行业中上游供给端的两家海外龙头企业——美国的新世纪能源（NextEra Energy, Inc.）和欧洲的伊维尔德罗拉（Iberdrola S.A.），复盘其债券融资路径[3][13] - 新世纪能源（NextEra Energy）发展路径：公司通过规模效应与资本配置优化确立行业领先地位[13] 初期提前布局可再生能源获得资源优势，中期标准化项目开发应对技术迭代，当前整合核能、储能及氢能等多元化电源应对电力稀缺性[13] - 新世纪能源债券融资策略：融资策略与“受监管公用事业与竞争性清洁能源并重”的业务结构相匹配[13] 在规模扩张期，依托受监管业务（FPL）的稳定现金流维持高信用评级，获取低成本资金支持可再生能源装机[13] 进入综合能源布局期，通过发行30年期以上长久期债券匹配核电、储能等长寿命资产，管理期限错配风险[13] - 伊维尔德罗拉（Iberdrola）发展路径：公司通过超前战略眼光和果断转型，在行业固守传统能源时押注可再生能源，成功实现规模化突破成为全球清洁能源领跑者[13] 当前通过对智能电网、海上风电的前瞻布局巩固领军地位[13] - 伊维尔德罗拉债券融资策略：在能源结构调整关键期，通过大规模发行绿色债券为其可再生能源项目和电网扩张引入“耐心资本”[13] 凭借在清洁能源领域的先发优势建立ESG与信用资质优势，进而转化为融资成本优势，通过绿色债券、混合资本工具等创新产品撬动全球资本，形成“战略优势→信用优势→低成本融资→巩固领先地位”的闭环[13] 行业与公司点评 - 上美股份（02145.HK）业绩：公司发布2025年度正面盈利预告，预计实现收入90.0-91.0亿元，同比增长34.0%-35.4%；预计实现净利润11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%[5][15] 2025年下半年收入同比增长51.7%-54.8%，净利润同比增长49.5%-54.6%[15] - 上美股份业务亮点：核心品牌韩束在抖音、天猫等多个渠道保持领先地位，并通过拓展次抛精华、男士护肤等新品类打开增量空间[15] 婴童功效护肤品牌Newpage一页延续高增长，成为最具潜力的第二增长曲线[5][15] - 上美股份盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.1/14.0/17.5亿元，最新收盘价对应市盈率分别为18/14/12倍[5][15] - 老凤祥（600612）业绩：公司发布2025年业绩快报，预计全年实现营业收入528.2亿元，同比下滑7.0%；归母净利润17.5亿元，同比下滑10.0%[6][16] 2025年第四季度营业收入同比增长14.5%，归母净利润同比增长82.5%[16] - 老凤祥经营状况：2024-2025年黄金价格快速上涨压制终端消费，公司业绩阶段性承压[6][17] 第四季度利润高增得益于金价快速上升及公司黄金原料储备充足带来的毛利率抬升[16] 公司持续优化渠道，截至2025年末拥有境内外营销网点5355家，其中直营店净增16家至213家，加盟店净减少499家至5142家[17] - 老凤祥盈利预测：将公司2025-2027年归母净利润预测由16.4/18.3/19.6亿元上调至17.6/20.0/21.4亿元，对应最新收盘价市盈率分别为13/11/10倍[6][17] - 哔哩哔哩（BILI）业绩：2025年第四季度实现收入83.2亿元，同比增长8%；经调整净利润为8.784亿元，同比增加94%；经调整净利润率达10.6%，较2024年同期的5.8%显著提升[7][18] - 哔哩哔哩运营数据：2025年第四季度平台DAU达1.13亿，同比增长10%；MAU同比增长8%至3.66亿；单个活跃用户日均使用时长同比增加8%至107分钟[18] - 哔哩哔哩业务分析：2025年第四季度广告营业额为30.4亿元，同比增长27%，增速超预期[18] 移动游戏营业额为15.4亿元，同比减少14%[18] 增值服务营业额为32.6亿元，同比增长6%[18] - 哔哩哔哩盈利预测：考虑到广告业务超预期及AI投入影响，小幅下调2026-2027年经调整归母净利润预测至30.99/41.30亿元，新增2028年预测为50.99亿元，对应当前股价经调整市盈率为25/18/15倍[18][19]