行业投资评级 - 可选消费行业评级为“增持”（维持）[7] - 商业贸易行业评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - 多数海外美妆、奢侈品及消费龙头公司的中国区业务自2025年第三季度以来延续回暖趋势，中国大陆高端消费回暖态势有望继续[1] - 欧莱雅管理层指出，随着中国股市行情向好，中国消费者对奢侈品牌及医学美妆领域的高端产品购买意愿有所恢复，且2026年年初以来购买信心回暖的趋势没有改变[1] - 部分龙头公司对未来展望趋于积极，如上调或维持业绩指引[5] 区域视角总结 - 中国区增长加速：欧莱雅中国大陆收入同比增速由2025年上半年的低单位数升至下半年的中单位数[1][2]；雅诗兰黛中国大陆收入同比增速由2025年第三季度的9%增至第四季度的13%[2]；资生堂中国及旅游零售收入同比增速由2025年第一季度的-14%修复至第三季度的+8%[2] - 亚太区单季趋势持续改善：LVMH亚太区（除日本）2025年第一季度至第四季度收入同比增速逐季修复（-11% → -6% → +2% → +1%）[2]；日本区2025年第二季度至第四季度同比跌幅逐季收窄（-28% → -13% → -5%）[2] - 欧美市场表现稳健：欧莱雅美洲区2025年第四季度收入同比增速转正，欧洲区收入同比增速由2025年第二季度的2%升至第四季度的7%[2]；宝洁管理层预计美国市场2026财年下半年有望实现更强劲增长[2] 渠道视角总结 - 旅游零售边际改善：欧莱雅称旅游零售收入在2025年已基本触底，2026年以来北亚地区机场客流量基本已恢复至2019年同期水平[3]；资生堂称2025年第四季度海南旅游零售收入已现复苏态势[3]；雅诗兰黛称海南2026年1月销售同比实现高双位数增长[3] - 电商渠道表现稳健：资生堂称2025年第四季度中国电商渠道收入同比实现中单位数增长，且双十一期间表现优于市场大盘[3]；雅诗兰黛称在大促依赖降低、促销折扣收敛背景下，2025年第四季度中国高端美妆市场线上市占率环比持续提升[3] - 高端品牌线下表现较优：雅诗兰黛称2025年第四季度中国市场线下市占率环比提升[3]；欧莱雅称2025年中国线下渠道市场表现优于市场大盘[3] 品类视角总结 - 护肤品类：资生堂中国及旅游零售2025年第四季度肌肤之钥及NARS品牌收入同比增长强劲，资生堂品牌重回正增长[4]；雅诗兰黛2025年第四季度Lamer核心产品线及The Ordinary新品表现突出[4] - 彩妆品类：雅诗兰黛2025年第四季度MAC持续热销[4]；LVMH旗下Dior唇膏位列2025年全球奢华唇膏销售榜首[4]；宝洁旗下SK-II中国区收入2025年第四季度同比增长超15%[4] - 香氛品类：LVMH旗下Dior Sauvage位列2025年全球最畅销男士香水[4]；雅诗兰黛2025年第四季度战略投资墨西哥奢侈香氛品牌[4] - 护发品类：雅诗兰黛2025年第四季度护发板块利润扭亏为盈[4] - 医美品类：高德美注射美学类产品2025年全年同比增长11.9%，神经调节剂同比增长14.5%，填充剂&生物刺激剂同比增长8.5%[4] 公司业绩与指引总结 - 雅诗兰黛：2026财年第二季度（对应自然季2025年第四季度）单季增速在上一季度转正后进一步提速[11]；上调2026财年业绩指引，预计报告收入增长3%5%（前值2%5%），有机收入增长1%3%（前值0%3%），调整后Non-GAAP每股收益为2.052.25美元（前值1.902.10美元）[5][12] - 欧莱雅：集团2025年全年收入增长再度跑赢全球美妆市场大盘，延续龙头领跑态势，且盈利水平提升[11] - 宝洁：管理层称2026财年第二季度为全财年最弱季度，但预计下半年增长更为强劲[11]；维持2026财年业绩指引不变，预计有机收入增长04%，核心每股收益为6.837.09美元[12] - 资生堂：集团2025年整体收入小幅下降，但盈利质量明显改善[11]；核心品牌在2025年第四季度于中国市场持续保持良好增长势头[11] - LVMH：在2025年全年地缘政治不确定背景下仍展现较强韧性，2025年下半年修复显现[11] - 高德美：上调2026年业绩指引，预计营收按固定汇率计算增长17%~20%[12]