全球减重药物市场核心观点 - 全球减重药物市场是一个低渗透率、高增长预期的千亿美元蓝海，肥胖患者超9亿但品牌药治疗渗透率仅约1% [2] - 市场正处于长周期爆发性增长阶段，预计2024年至2034年将以13%–15%的复合年增长率增长，总市场规模将达到约1,300亿美元 [2] 市场格局与领先产品 - 礼来的替尔泊肽作为全球首个GLP-1/GIP双靶点激动剂，凭借临床优势重塑了市场格局，截至2025年10月，其在美国减重新患处方量占比达67%，总处方量占比达63% [2] - 替尔泊肽的减重适应症Zepbound在2025年销售额激增175%至135亿美元，目前处于缺乏竞品的甜蜜增长期，领先优势有望在未来2-3年内持续 [2][5] 市场增长核心驱动力 - 美国市场支付端结构性改善是提升渗透率的关键，商业与公共保险覆盖面正逐步扩大，Medicare Part D已开始覆盖伴有特定并发症的减重治疗 [5] - 减重药物终端价格大幅下降，降低了患者自费负担并提升了医保纳入意愿，支付门槛降低将催化需求释放 [5] 未来技术迭代方向 - 未来药物研发突破集中在四大核心维度：长效化（如升级为月制剂）、口服化（小分子GLP-1激动剂）、强效化（如三靶点激动剂）以及减脂增肌（如小核酸药物） [6] - 长效化旨在提升依从性，口服化有望打破产能瓶颈并实现成本断崖式下降，强效化目标直指替代传统代谢手术 [6] 重点关注的差异化管线 - 报告建议关注五大前沿分子：辉瑞的月给药GLP-1及胰淀素、硕迪生物的口服小分子GLP-1受体激动剂、礼来的三靶点激动剂Retatrutide、Wave Life Sciences的INHBE siRNA药物WVE-007以及Arrowhead的siRNA药物ARO-INHBE和ARO-ALK7 [7] 加科思公司核心观点 - 加科思的Pan-KRAS候选药物JAB-23E73展现出高度差异化的安全性特征和令人鼓舞的早期疗效，具备成为同类首创重磅药物的潜力，预计其经风险调整后的全球峰值销售额将达到21亿美元 [7] - JAB-23E73的≥3级治疗相关不良事件发生率为11.9%，显著低于竞品RMC-6236的34%，在皮疹和黏膜炎/口腔炎方面表现显著优势 [9] - 在疗效方面，JAB-23E73在≥160mg QD剂量组的2L+胰腺导管腺癌患者中实现了38.5%的客观缓解率，优于竞品RMC-6236在二线患者中显示的35% [9] 加科思近期催化剂与财务状况 - JAB-23E73联合化疗一线治疗胰腺导管腺癌的1b/III期临床试验已获批准，计划于2026年上半年启动单药二线治疗的II期试验 [10] - 公司财务状况稳健，截至2025年底现金余额为11.3亿元人民币，债务为9,500万元人民币，预计2026年第一季度将收到合作伙伴阿斯利康的10亿美元首付款 [11] - 公司预计从合作伙伴艾力斯获得其KRAS G12C抑制剂格来雷塞的商业化收益，该药于2026年1月进入国家医保目录后，销售分成有望增长 [11]