报告核心观点 - 报告核心观点认为，同业自律机制的升级将影响同业存款定价，进而对同业存单（NCD）及短期债券的定价逻辑产生影响，报告预测1年期存单的定价锚将参照1年期MLF边际利率，并可能向1.5% 靠拢 [1][5][9] 同业自律机制如何影响存单底 - 2024年11月，利率自律机制发布《同业存款自律倡议》，要求自2025年一季度起将非银同业活期存款加权平均利率参考7天OMO政策利率进行自律管理，结果纳入MPA考核 [5][7] - 由于MPA考核中定价行为是“一票否决制”，若监管升级，直接对7天OMO利率以上的同业活期存款占比进行考核，将对银行定价形成强约束，预计会进一步挤压同业活期存款收益，加权利率可能压降5bp [5][7] - 若未来进一步将同业定期存款利率纳入管理，并参考买断式回购或MLF定价，对非银存款整体加权利率的压降效果将更明显 [5][7] - 自律机制影响存单定价的路径主要有两条：其一，非银存款可能流出，银行通过增发存单补足负债，但报告认为此影响有限，因二季度信贷投放或减弱，负债缺口有限，且当前买断式和MLF边际利率低于同期限存单，大行或优先向央行申报资金，存单一级发行可能延续缩量 [5][8] - 其二，在比价层面，由于未来可能将同业定期利率纳入监管，部分资金可能从存款转移至存单等短期债券的需求端，从而对存单和短债价格构成额外支撑 [5][8] - 从定价锚看，1年期存单参照1年期MLF边际利率，后续可能会向1.5% 靠拢，需观察“R007—国开—存单”的约束关系 [5][9] - 春季假期后，报告对存单收益率的初步判断为1.55%，目前已经兑现，市场节奏上，1年期国开债收益率率先下行至1.5% 以下，存单二级收益率跟随回落 [9] - 1年期国开债与存单的利差在节前一度倒挂，报告认为只要1年期国开债能稳定在1.5% 以下，即使没有降息或DR001进一步下行，也不会阻碍存单收益率向1.5% 靠近 [9] - 后续存单收益率中枢若继续下移，可能延续“一级先下，二级跟进”的特征，且一级发行领先下行可证伪市场对非银存款流失后存单供给增加的担忧 [9] - 对于3月资金面，春节流动性压力平稳渡过后，资金整体无忧，信贷投放强度一般和央行呵护是底层支撑，但3月作为年内信贷大月，DR001加权利率大幅偏离1.3% 的概率不大，投资者无需因3个月买断式投放缩量而担忧央行态度转紧，这可能是银行主动减少申报所致 [9] 流动性周度跟踪 - 报告提供了截至2026年3月6日当周的资金融出余额数据，其中大型银行资金净融出余额为57.732亿元，中小型银行为**-4.404亿元**（净融入），理财子公司及产品为**-4.593亿元**，基金公司及产品为**-17,004亿元**，货币市场基金为4.721亿元，保险公司为**-7.338亿元**，证券公司为**-17,693亿元**，其他机构为**-11.420亿元** [14] - 报告通过图表展示了分机构的资金净融出余额、测算的商业银行及广义基金杠杆率、存单一级发行与到期情况、二级成交情况以及票据转贴现利率等流动性指标 [12][15][17][20][22][25][27][31][33][36]