报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 人工智能（AI）的发展正在改变效率，一方面导致轻资产贬值，另一方面则推动重资产需求扩张 [3] - 报告提出“HALO资产”概念，指代重资产、低淘汰风险的资产类别，认为当前轻资产估值已相对较高，市场对AI存在分歧，相比之下重资产行业估值具备优势，值得关注 [3] - 报告提出“TOKEN出海”概念，即通过将电力转化为算力，以AI大模型处理信息的最小语义单元Token为载体，依托互联网与跨境通信基础设施，向全球用户提供智能服务，实现“电力不出境、算力价值跨境”的闭环运转 [3] - TOKEN出海或导致海外的算力需求转化为国内的电力需求，增量需求优先匹配国内低电价区域，建议关注当前国内电价洼地西南水电 [3] 根据相关目录分别进行总结 TOKEN与算力发展趋势 - 中国智能算力规模增长迅速，预计从2020年的75 EFLOPS增长至2030年的6649 EFLOPS [6] - 截至2025年，中国智能算力规模已超过1590 EFLOPS，建成万卡智算集群42个，算力总规模与智能算力规模双双位居全球第二 [7] - 2026年2月9日至15日，中国AI模型调用量达到4.12万亿Token，首次反超美国；16日至22日，平台前十模型的总Token消耗约8.7万亿，其中中国模型Token消耗量为5.3万亿，算力出海成为产业新趋势 [7] - 国际能源署（IEA）预计2030年全球数据中心用电量将达945 TWh（即9450亿度），较2024年增量为530 TWh，其中美国增量240 TWh、中国175 TWh、欧洲100 TWh [8][12] - 到2030年，AI推理负载预计占比超过40%，年复合增长率达35% [15] - AI训练的周期性高负载正在向AI推理的持续性基础负载转变，电力消耗进一步增加，推理更像“电力消耗型常态负载” [15] 中国电力与成本优势 - 中国在电力成本上具备显著优势，中国西部电价仅为0.2-0.3元每度，东部为0.6-0.8元每度，而美国数据中心电价为0.86-1.09元每度，欧洲主要国家为1.15-1.50元每度 [17] - 中国电力系统规模庞大，2024年全社会用电量达10万亿千瓦时，发电装机总容量33.5亿千瓦，年新增装机容量4.3亿千瓦，特高压输电损耗仅1.50% [17] - 在数据中心的运营成本中，电力及算力折旧成本合计占比可达70%左右，中国较低的电价为算力行业提供巨大的成本优势 [17] - 中国主流AI模型在价格上具备国际竞争力，例如百度的ERNIE 4.5输入价格仅为每百万Token 0.07美元，输出单价0.28美元，远低于国际同类模型 [18] 智算中心建设与“东数西算” - 中国智算中心建设正处于大规模投入期，当前部署项目中在建和拟建项目合计占比高达88.6%，预计2026-2027年将迎来集中投产高峰 [24] - 智算项目建设区域集中，西北、华东、华北是主要区域，项目数量分别为249个、231个、214个 [23] - 通过“东数西算”工程，中国已布局8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群，覆盖东中西部14个省份，八大枢纽节点集聚60%以上的新增算力，智算规模约占全国总量的80% [27] - 各枢纽节点在电价、绿电占比等方面各有特点，例如内蒙古枢纽参考电价为0.26-0.32元/kWh，绿电占比最高；宁夏枢纽绿电保障最强，绿电占比≥80% [27] 电力运营商布局与投资标的 - 多家电力运营商正积极布局算电协同业务 [28] - 豫能控股拟参股先天算力，收购数据中心服务京津冀实时算力 [29] - 甘肃能源在庆阳东数西算产业园区开展绿电聚合试点（一期100万千瓦） [29] - 金开新能设立数字科技公司切入智算，已签署2000P算力租赁并产生收入，并推进新疆昌吉5000P及乌兰察布智算中心项目 [29] - 晶科科技助力腾讯落地国内首个“风光储”一体化数据中心微电网 [29] - 华电新能绿色供电项目36万千瓦，直供多家数据中心总计23.38万千瓦负荷 [29] - 龙源电力打造“北京15P+场站110P”云边算力网络 [29] - 报告列出了西南水电及部分北方火电公司的基本情况，包括装机容量和盈利预测，作为潜在关注标的 [31]