投资评级与目标价 - 报告对远东宏信维持“买入”评级 [7] - 基于DCF估值法，目标价下调至8.90港币 [5][7] 核心观点 - 2025年公司金融主业表现稳健，是整体业绩和分红的压舱石，产业运营业务则面临挑战 [1] - 公司派息丰厚，2025年DPS为0.56港币，派息率约61%，且未来派息率有保持稳定和提升的空间 [1][5] - 基于金融主业的稳健表现和公司的红利属性，报告维持“买入”评级 [1] 2025年业绩概览 - 2025年录得归母净利润38.89亿元人民币，同比增长0.67%，略低于预期 [1] - 金融主业表现稳健，产业运营业务（宏信建发、宏信健康）净利润分别同比大幅下滑84%和64% [1] - 2025年每股股息（DPS）为0.56港币，派息率约61% [1] 金融业务表现 - 资产规模恢复增长：2025年末生息资产净额为2,720亿元人民币，较2024年末增长4.38% [1][2] - 息差继续扩张：2025年净息差达到4.39%，较2024年的4.00%有所提升；净利息收益率为4.83%（2024年：4.48%） [2] - 资产质量稳健：2025年末不良率为1.03%，优于2024年末的1.07%；拨备覆盖率为227.82% [2] - 资产久期拉长：整体资产久期由2024年的12.0个月增至2025年的12.5个月 [2] 普惠业务发展 - 规模快速扩张：2025年普惠业务生息资产净额达281.79亿元人民币，在总生息资产中的占比从2024年的6.6%提升至10.4%，资产规模增速达63.1% [2][3] - 收入高速增长：实现利息收入35.41亿元人民币，同比增长125.25%，平均资产收益率约15.7% [3] - 风险严格管控：公司采取严格的不良认定及核销政策，将期末逾期30天以上生息资产全部划分为不良并100%核销，2025年末表内不良资产余额为零 [3] 产业运营业务 - 宏信建发：2025年净利润为1.47亿元人民币，同比下滑83.6%；国内竞争加剧导致设备租金和服务价格承压，毛利率降至26.4%（2024年：32.6%）；海外市场（东南亚与中东）成为重要利润增量，2025年实现海外收入14.0亿元、净利润1.3亿元 [4] - 宏信健康：2025年收入为35.72亿元人民币，同比下滑12.7%；净利润为0.83亿元人民币，同比下滑64.3%；公司正推进战略升级以对冲外部压力 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到产业运营业务的挑战及普惠业务增长可能带来的拨备，报告下调2026/2027年归母净利润预测至40/42亿元人民币（变动：-17%/-19%），并给予2028年预测43亿元 [5] - 估值方法：采用三阶段DCF估值法，权益成本（CoE）假设为15.79% [5][12] - 关键预测指标：预计2026-2028年归母净利润分别为39.76亿、41.94亿、42.51亿元人民币；每股收益（最新摊薄）分别为0.85、0.90、0.91元人民币 [11] - 股息率预测：基于目标价8.9港币，隐含2026年预测股息率为6.8%；报告预测2026-2028年股息率分别为7.92%、8.35%、8.47% [5][11]