报告行业投资评级 - 行业评级：领先 [24] 报告核心观点 - 港股保险行业具备“低估值+高股息”的复合特性，在波动市场下攻守兼备 [2] - 在多重利好因素支撑下，保险板块盈利持续改善，叠加低估值与流动性支撑，预计板块仍有向上空间 [2][20] - 重点关注头部机构的配置机会 [2][20][22] 行业整体表现与资产规模 - 截至2025年末，保险业总资产达41.3万亿元人民币，较年初增长15.1%，连续3年保持10%以上增长 [3] - 保险业净资产为3.7万亿元人民币，较年初增长10.2% [3] - 人身险资产为36.4万亿元人民币，较年初增长15.4%，占总资产比重增至88.1% [3] - 财险资产为3.1万亿元人民币，较年初增长7.1%，占总资产比重降至7.5% [3] - 保险资金运用余额为38.5万亿元人民币，较年初增长15.7%，同样连续3年保持10%以上增长 [3] 保险资金配置动向 - 2025年保险资金加大权益类资产配置，投向股票、股票基金等权益类资产的比例为14.8%，同比增加1.5个百分点 [4] - 投向债券等固定收益资产的比例为48.6%，同比减少2.1个百分点 [4] 保费收入与赔付支出 - 2025年保险业实现保费收入6.1万亿元人民币，同比增长7.4%，增速较2024年加快1.6个百分点 [13] - 人身险保费收入为4.7万亿元人民币，同比增长9.1% [13] - 财险保费收入为1.5万亿元人民币，同比增长2.6% [13] - 2025年保险业赔付支出为2.4万亿元人民币，同比增长6.2%，增速大幅低于2023年的24.2%和2024年的22.3% [13] - 财险赔付为9,962亿元人民币，同比增长1.6%，增速低于去年8.4个百分点，主要受巨灾赔付大幅减少39.8%及新能源车险赔付率改善影响 [13] 头部机构盈利表现 - 根据2025年前三季度经营数据，中国人寿实现净利润1,678亿元人民币，同比增长60.5% [14] - 新华保险和中国人保的净利润同比增速分别达到33.5%和28.9% [14] - 结合行业全年数据，预计板块全年盈利能继续保持较快增长 [14] 驱动盈利改善的利好因素 - 资产与负债同步改善：资本市场回暖、险资增配权益类资产有助于增厚资产端投资收益；利率下行周期有助于缓释负债端成本压力 [2][22] - 持续开源节流：人身险驱动保费收入增速加快，财险助力赔付支出增速放缓，收入增长快于支出增长的态势有望延续 [2][22] - 头部机构凭借银保合作渠道和利费差管理能力，在压降负债成本、提升资产收益方面或表现更佳 [22] 估值水平与市场表现 - 目前保险行业港股整体估值处于历史偏低水平，市盈率约为7.8倍，处在近5年15%左右分位；市净率约为1.2倍，处在近5年30%左右分位 [22] - 若估值回升至近5年40%分位的合理水平，市盈率有望提升至9倍以上，市净率有望提升至1.5倍以上，即仍有约20%的上修空间 [22] - 2026年1-2月，港股保险板块获南向资金净流入超过150亿港元 [22] - 2026年1-2月，头部险企累计涨幅明显跑赢港股大盘，中国太平和中国人寿累计涨幅分别为22.3%和15.3%，跑赢同期恒生指数3.9%的涨幅 [22] 投资启示与关注标的 - 在2026年业绩确定性和估值修复逻辑共同作用下，保险业在近期整固后仍有一定向上空间 [2][22] - 近期建议关注头部险企全年业绩披露，包括中国人寿（2628 HK/买入）及新华保险（1336 HK/买入） [2]