投资评级与核心摘要 - 报告对小米集团的投资评级为中性，目标价从先前水平下调至37.00港元，较当前33.62港元收盘价有**+10.1%的潜在涨幅 [1] - 报告核心观点：因供应链成本（尤其是存储芯片）超预期上升对智能手机业务构成压力，以及汽车业务竞争加剧，下调公司评级至中性并调降财务预测 [2] 财务预测调整 - 收入预测下调：预计2025/2026年收入分别为4,523.33亿元和4,924.72亿元**，较此前预测值4,665.84亿元和5,340.15亿元分别下调3%和8% [14] - 盈利预测下调：将2025/2026年经调整每股收益（EPS）预测分别下调**-10.5%** 和**-11.8%，至1.49元和1.53元** [3][14] - 利润率预测：预计2025/2026年整体毛利率分别为22.1% 和22.0%，经调整净利率分别为8.4% 和8.1% [14] 智能手机业务分析 - 成本压力巨大：存储芯片（DRAM和NAND）价格大幅上涨，2025年第四季度合约价同比增幅超200%，2026年以来继续环比增长80%以上，供不应求格局或延续至2027年第一季度 [7] - 出货量与收入承压：预计全球智能手机出货量在2026年将同比下滑11%至11.3亿台 [7] - 业务预测下调：将小米2025/2026年智能手机业务收入预测下调至1,822亿元和1,667亿元（前值分别为1,935亿元和1,977亿元）[7] - 毛利率受压：将2025/2026年手机业务毛利率预测下调至10.9% 和6.8%（前值分别为11.3%和9.4%）[7] 智能电动汽车与AIoT业务分析 - 汽车业务：预计2026年汽车销量为55.9万辆，关注点从供应端产能转向需求端订单及新车型表现 [7] - 汽车收入预测：预计2025/2026年智能电动汽车及AI等创新业务收入分别为1,040亿元和1,436亿元，并维持2025年该业务经营收益转正的预测 [7] - AIoT业务：预计2025/2026年AIoT业务收入分别为1,202亿元和1,336亿元，毛利率分别为22.9% 和23.2%，增长受国补和海外扩张拉动，但PC业务受存储成本影响，家电市场竞争激烈 [7] 估值与目标价 - 估值方法：采用分类加总估值法（SOTP），对手机与AIoT业务采用22.0倍2026年市盈率，对汽车及AI业务采用1.4倍市销率 [15] - 目标价计算：基于SOTP估值，得出目标价37港元，对应公司整体21.7倍2026年市盈率 [7][15] 历史股价与市场数据 - 公司52周股价区间为31.58港元至60.15港元，当前市值约为7,271.79亿港元 [6] - 年初至今股价变化为**-14.45%，200天平均价为43.35港元** [6]