投资评级与核心观点 - 报告将小米集团的投资评级从之前的评级下调至“中性” [1][2][7] - 报告将小米集团的目标价下调至37港元，较当前33.62港元的收盘价有10.1%的潜在上涨空间 [1][7] - 报告核心观点：由于供应链成本（尤其是存储芯片）超预期上升，手机业务后续可能承压，同时汽车业务竞争加剧，因此下调公司评级与盈利预测 [2][7] 财务预测与调整 - 报告下调了小米集团2025至2027年的收入和盈利预测 [7][14] - 2025年收入预测下调至4523.33亿元人民币（前值4665.84亿元），下调幅度为3% [14] - 2026年收入预测下调至4924.72亿元人民币（前值5340.15亿元），下调幅度为8% [14] - 2025年经调整每股收益（EPS）预测下调至1.49元人民币（前值1.66元），下调幅度为10.5% [3][7][14] - 2026年经调整EPS预测下调至1.53元人民币（前值1.74元），下调幅度为11.8% [3][7][14] - 预计公司2025年净利润为399.91亿元人民币，同比增长35.8%；2026年净利润为337.31亿元人民币，同比增长3.0% [3] - 预计公司毛利率在2025E和2026E分别为22.1%和22.0%，较前预测值略有下调 [14] 智能手机业务分析 - 存储芯片（DRAM和NAND）价格大幅上涨，对智能手机成本构成压力 [7] - 2025年第四季度，DRAM和NAND合约平均价同比增幅整体超过200% [7] - 2026年以来，DRAM和NAND价格继续环比增长80%以上 [7] - 预计存储市场供不应求格局将延续至2027年第一季度 [7] - 由于成本压力及可能影响终端需求的涨价，报告下调了小米手机业务的预测 [7] - 预计2026年全球智能手机出货量同比下滑11%至11.3亿台 [7] - 下调2025/2026年智能手机业务收入至1822/1667亿元人民币（前值1935/1977亿元） [7] - 下调2025/2026年手机业务毛利率至10.9%/6.8%（前值11.3%/9.4%） [7] 智能电动汽车与创新业务分析 - 报告预计2026年市场对小米汽车业务的关注点将从供应端产能转向需求端订单 [7] - 预计小米2026年汽车销量为55.9万辆 [7] - 预计2025/2026年智能电动汽车及AI等创新业务收入为1040/1436亿元人民币 [7] - 维持对小米汽车业务在2025年全年经营收益转正的预测 [7] - 报告关注小米汽车的出海进程 [7] AIoT与生活消费产品业务分析 - 报告认为，国家补贴和海外扩张有望拉动2026年AIoT业务收入上升 [7] - 但个人电脑（PC）市场受存储成本影响较大，家电市场竞争也较为激烈 [7] - 预计AIoT业务在2025/2026年实现收入约1202/1336亿元人民币（前值1301/1441亿元） [7] - 预计该业务毛利率在2025/2026年分别为22.9%和23.2% [7] 估值方法 - 报告采用分类加总估值法（SOTP）对小米集团进行估值 [7][15] - 手机与AIoT业务：基于22.0倍2026年市盈率进行估值，该倍数接近小米历史均值 [7][15] - 智能电动汽车及AI等创新业务：基于1.4倍2026年市销率进行估值 [7][15] - 加总估值后，得出目标价37港元，对应21.7倍2026年整体市盈率 [7][15] 公司基本数据 - 小米集团当前股价为33.62港元，市值为7271.79亿港元 [1][6] - 公司52周股价高位为60.15港元，低位为31.58港元 [6] - 公司200天平均股价为43.35港元，年初至今股价变化为下跌14.45% [6]