报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][6] 业绩概述与核心观点 - 2025年业绩表现稳健，总营收357.85亿元，同比下降5.20%；归母净利润38.89亿元，同比增长0.67%，实现连续两年正增长 [1] - 加权平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点 [1] - 收入下滑主因宏信建发国内业务调整，但金融主业恢复性增长有效对冲 [1] - 全年派息每股0.56港元，派息比例61%，截至3月11日股息率达7.22%，股息价值可观 [1] - 核心观点：看好公司依托“向上攻坚+向下深耕”双维客户策略、“金融+产业”协同生态构建的差异化壁垒，以及宏信建发海外业务快速放量带来的产业端修复预期 [2] 生息资产与收益率 - 截至2025年末，生息资产净额为2720.47亿元，较上年末增长4.38% [1] - 普惠金融生息资产达281.79亿元，较上年末大幅增长63.06% [1] - 2025年平均生息资产收益率为8.18%，同比逆势提升0.12个百分点，主要受益于收益率更高的普惠业务占比上升 [1] 负债成本与净利差 - 2025年有息负债规模为2669.20亿元，较上年末微增0.76% [2] - 2025年平均负债成本率为3.79%，同比下降0.27个百分点 [2] - 2025年净利差为4.39%，同比显著走阔0.39个百分点 [2] 资产质量 - 2025年末不良资产率为1.03%，较上年末下降0.04个百分点 [2] - 2025年末逾期30天以上生息资产比例为0.82%，较上年末下降0.08个百分点 [2] - 2025年末拨备覆盖率为227.82%，较上年末基本持平，资产质量指标稳中向好 [2] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为40.61亿元、42.54亿元、43.67亿元，同比分别增长4.43%、4.77%、2.64% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.89元、0.91元 [4] - 以3月11日股价计，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.94倍、7.58倍、7.38倍；预测市净率（P/B）分别为0.60倍、0.58倍、0.55倍 [2][4]