报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 2025年业绩基本符合预期，营业总收入377.31亿元，同比-5.17%，归母净利润38.89亿元，同比+0.67% [9] - 融资租赁主业净利差明显走扩，驱动利息净收入增长，同时资产质量稳健，分红比例提升 [9] - 产业运营分部虽受国内需求拖累，但设备出海业务增长强劲 [9] - 预计公司未来三年业绩将保持稳健低增长，且当前估值较低，股息率具备吸引力 [9] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业总收入377.31亿元，同比-5.17%；归母净利润38.89亿元，同比+0.67%；ROA为1.09%，ROE为7.71% [2][9] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为378.28亿元、382.01亿元、387.34亿元，同比增速分别为0.26%、0.98%、1.40%；归母净利润分别为39.39亿元、40.46亿元、41.51亿元，同比增速分别为1.29%、2.73%、2.58% [2][9] - 每股指标预测：预计2026-2028年EPS分别为0.88元、0.90元、0.93元；BVPS分别为11.07元、11.15元、11.24元 [2] - 估值水平：基于2026年3月11日收盘价，对应2025-2028年预测PE分别为7.75倍、7.65倍、7.45倍、7.26倍；PB均为0.61倍、0.61倍、0.60倍、0.60倍 [2][9] 融资租赁主业分析 - 利息净收入增长：2025年利息净收入128.63亿元，同比+9.15% [9] - 量价齐升驱动：生息资产平均余额2664.38亿元，同比+1.36%；净利差为4.39%，较2025年上半年提升33个基点 [9] - 资产端收益率上行：生息资产平均收益率为8.18%，较2025年上半年+10个基点，主要得益于高收益的普惠金融业务发力 [9] - 负债端成本下降：计息负债平均成本率为3.79%，较2025年上半年-23个基点 [9] - 普惠金融高速发展：2025年末普惠金融板块生息资产净额277.25亿元，同比大幅增长63.06%，占集团生息资产比重提升至10.49%；该业务平均收益率达15.71%，较2025年上半年提升99个基点 [9] 产业运营业务分析 - 整体业绩承压：2025年设备运营、医院运营营业收入分别同比-19.19%、-12.72%；净利润分别同比-83.60%、-64.35% [9] - 毛利率有所改善：设备运营、医院运营毛利率分别为26.35%、18.69%，较2025年上半年分别提升4.73、0.74个百分点 [9] - 设备利用率提升：2025年末，高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统利用率较2025年上半年末分别提升8.2、0.2、0.3个百分点 [9] - 出海业务表现亮眼：设备运营海外总资产规模、海外净利润在2025年分别同比大幅增长64.94%、70.14% [9] 资产质量与股东回报 - 资产质量稳健：2025年末不良率为1.03%，较2025年上半年末下降2个基点；核销比例达50.37%，较2025年上半年末提升7.9个百分点 [9] - 拨备充足：2025年末生息资产拨备覆盖率为227.82%，较2025年上半年末微升0.48个百分点 [9] - 分红比例提升：拟派发2025年末期每股股息0.31港元，全年分红比例达61%，较2024年提升6个百分点 [9] - 股息率吸引：以2026年3月11日收盘价计算，TTM股息率为7.30% [9]