报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，该评级由之前的评级下调而来 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年全年业绩因高金价抑制需求而承压，但第四季度在金价上行和成本优势推动下，收入和利润均实现快速增长 [2] - 公司正积极调整渠道结构，关闭低效门店并着重布局主题店，以提升整体店效和适应新消费场景 [3] - 尽管面临金价高位对终端需求的持续影响，但公司作为行业龙头，通过渠道优化和产品工艺升级，未来毛利率和店效仍有提升空间，盈利预计将恢复增长 [4] 2025年业绩表现 - 全年业绩：2025年实现营业收入528.23亿元，同比下降6.99%；归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%；扣非归母净利润15.88亿元，同比下降11.92% [2] - 第四季度业绩：2025年第四季度实现营业收入42.11亿元，同比增长14.50%；归母净利润1.74亿元，同比大幅增长82.49% [2] - 业绩归因：全年业绩承压主要因金价高位抑制了部分黄金珠宝首饰需求；第四季度业绩快速增长则得益于金价上行推动终端提价，以及原材料成本相对低位增厚了毛利 [2] 渠道布局与门店情况 - 门店总数调整：截至2025年末，公司共计拥有营销网点5355家（含境外直营店17家），较2024年末的5838家净减少483家 [3] - 结构优化：其中直营店213家，净增加16家；加盟店5142家，净减少499家。此举旨在关闭低店效门店，推动整体门店提质增效 [3] - 主题店布局：公司着重布局“藏宝金”和“凤祥囍事”主题店。截至2025年三季度末，“藏宝金”主题店达到133家，“凤祥囍事”主题店达到40家 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.35元、3.70元、3.96元 [4] - 估值水平：以2026年3月11日收盘价42.70元计算，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [4] - 财务预测数据： - 营业收入：预计2025-2027年分别为528.23亿元、551.10亿元、571.12亿元，同比增速分别为-6.99%、4.33%、3.63% [5] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.55亿元、19.34亿元、20.72亿元，同比增速分别为-9.99%、10.19%、7.17% [5] - 关键财务比率： - 预计毛利率将从2025年的9.17%逐步提升至2027年的9.59% [12] - 预计净资产收益率将从2025年的13.42%恢复至2027年的14.47% [14]