报告投资评级 - 推荐（维持） [1] - 目标价：477.03港元，当前价：417.20港元 [4] 核心观点 - 公司同店销售延续正增长，新店态贡献增量，经营具备韧性，利润率提升，同时维持较高的股东回报指引 [1][8] - 结合最新业绩，分析师切换至2026-2028年归母净利润预测，给予公司2026年21倍市盈率估值，对应目标价477.03港元，维持“推荐”评级 [8] 财务业绩总结 - 2025年第四季度业绩：实现收入28.23亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [1] - 2025年全年业绩：实现收入117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - 股东回报：2025年第四季度向股东回馈5.39亿美元，全年累计回馈15亿美元 [1] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为124.00亿美元、130.11亿美元、136.04亿美元，同比增速分别为5.1%、4.9%、4.6%；预计同期归母净利润分别为10.26亿美元、11.05亿美元、11.81亿美元，同比增速分别为10.5%、7.7%、6.9% [4][8] 运营表现分析 - 同店销售增长：2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，超出预期，连续三个季度实现同比正增长 [8] - 肯德基：2025年全年同店同比+1%；第四季度同店销售额/同店交易量/客单价分别+3%/+3%/持平 [8] - 必胜客：2025年全年同店同比+1%；第四季度同店销售额/同店交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，主要因公司提供更多高性价比产品 [8] - 门店扩张：截至2025年底，门店总数达18,101家（加盟占比17%），全年净新增1,706家（加盟占比31%），其中第四季度净新增587家（加盟占比36%） [8] - 肯德基/必胜客门店数分别为12,997家/4,168家 [8] - 利润率提升：2025年第四季度，公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.0%/14.0%/9.9%，同比分别提升0.7/0.7/0.6个百分点，主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少 [8] - 经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点 [8] 未来展望与战略 - 2026年扩张指引：计划净增门店超过1,900家，预计门店总数超过2万家，肯德基及必胜客净新增门店中加盟占比40%-50% [8] - 新店态发展： - 肯悦咖啡截至2025年底达2,200家，2025年单店日均杯量增长25% [8] - Kpro定位轻食市场，已开设200+家门店 [8] - 必胜客WOW门店2025年入驻100个城市，门店端利润率有所提升，新店投资回收期约2-3年 [8] - 股东回报计划：2026年公司仍计划向股东回馈15亿美元，按当前市值计算股东回报率约为8.0%；2027-2028年计划持续年均回馈9-10亿美元，当前市值股东回报率约为4.8%-5.3% [8] 估值与预测 - 盈利预测：预测2026-2028年每股盈利分别为2.90美元、3.13美元、3.34美元 [4][8] - 估值倍数：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、17倍、16倍；对应市净率分别为3.6倍、3.3倍、3.1倍 [4] - 目标价依据：参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价为477.03港元 [8]