报告投资评级与目标价 - 投资评级：维持“中性”评级 [4] - 目标价：由3.00港元上调至3.52港元 [4] - 上行空间：基于当前股价3.39港元，目标价上行空间仅为3.9% [4][6] FY25业绩核心回顾 - 股东净利润：同比下跌16.2%至8.5亿元（人民币，下同）[1] - 收入：同比减少4.8%至208.6亿元，主因光伏玻璃售价下跌，尽管其销量同比增长4.2% [1][9] - 毛利率：总毛利率同比反弹3.7个百分点至21.4%，其中光伏玻璃毛利率同比上升4.4个百分点至14.1%，主要得益于原材料及能源成本下降 [2][9] - 固定资产减值：固定资产减值亏损由FY24的3.9亿元大幅扩大至FY25的23.2亿元，是净利润下滑主因，其中玻璃生产线减值由3.9亿元增至7.2亿元，多晶硅厂房减值由零增至16.0亿元 [1][9] 经营与成本展望 - 产品价格压力：近期3.2mm光伏玻璃市场均价为17.5元/平方米，较去年同期22.5元低22.2%，也低于去年底的20元水平 [2] - 成本风险：预计全球能源价格（尤其是LNG）波动将影响公司成本，并对FY26毛利率构成压力 [2] - 有效熔化量：FY25有效熔化量同比下跌10.3%至814万吨，因部分产能停运 [3] 未来增长与预测调整 - 产能扩张：两条位于印度尼西亚、日产能各1,200吨的光伏玻璃生产线已分别于今年1月点火及计划26Q2投产，目标使FY26有效熔化量同比上升3.0%至838万吨 [3] - 盈利预测调整：撇除固定资产减值因素后，分别调升FY26及FY27股东净利润预测13.1%及5.3% [4][11] - 财务预测：预计FY26收入为192.82亿元（同比降7.6%），股东净利润为21.01亿元（同比大幅增长148.7%）；预计FY27收入为202.81亿元（同比增5.2%），股东净利润为23.36亿元（同比增11.2%）[5][11] 主要财务数据摘要 - 每股盈利：FY25为0.09元人民币，预计FY26为0.23元人民币，FY27为0.26元人民币 [5] - 股息：FY25每股股息为0.05港元（分红比率47.4%），预计FY26为0.13港元，FY27为0.14港元 [5][9] - 估值：基于FY26预测每股盈利，目标市盈率维持13.5倍 [4]