投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][24] 核心观点 - 小鹏汽车第二代VLA智驾系统正式发布并开启推送，标志着技术与新品周期共振，有望推动自动驾驶从“极客尝鲜”走向“大众常用” [1][3][4] - 第二代VLA实现了端到端直接决策，系统响应延迟降低80%，推理效率提升12倍，在广州城区实测通行效率比肩老司机 [4][8] - 2026款小鹏X9纯电版上市，全系标配800V高压平台、5C超充AI电池及第二代VLA世界模型，产品竞争力显著 [3][4][15] - 短期看，以Mona M03、P7+、G7为代表的新车型有望走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万以内市场，2026年“鲲鹏超级电动系统”车型放量将驱动经营周期向上 [4][24] - 中长期看，公司通过智能驾驶新车型、Robotaxi、全新一代IRON及飞行汽车等产品矩阵，打造物理AI未来出行新范式 [4][24] - 考虑到外部因素影响，报告下调盈利预测，预计2025/2026/2027年营收分别为760/1050/1402亿元（原预测为885/1280/1472亿元），归母净利润分别为**-17/10/41亿元**（原预测为**-16/27/47亿元**） [4][24] 第二代VLA智驾系统 - 系统于3月2日正式发布，支持P挡原地激活，覆盖高速、窄路、无地图停车场等全场景辅助驾驶 [3][5] - 技术实现底层重构，去除传统“视觉→语言转译→动作”中间环节，实现端到端直接决策 [4][8] - 在广州城区实测用时43分钟，比导航软件预估的44分钟更快 [4][8] - 是原生多模态物理世界大模型，集“看、听、读”于一体，可应用于Robotaxi、飞行汽车和人形机器人 [11] - 通过芯片-编译器-模型联合优化，使基座模型编译效率提升12倍，优化算力利用率 [11] - 累计使用50PB训练数据，每秒处理约53亿字节视觉信息，每版模型训练数据达4万亿Tokens [11] - 3月11日起全国732家门店开启试驾，搭载该系统的Robotaxi已开启公开道路测试 [12] - 3月下旬开始向小鹏P7、G7和X9的Ultra版本车主推送，4月份覆盖所有Ultra车型，计划2027年开启全球交付 [12] 2026款小鹏X9纯电版 - 于3月2日上市，共推出5款车型，售价区间为30.98万-36.98万元 [3][15] - 作为年度改款，在延续经典设计的同时，对智能驾驶、三电系统及舒适配置进行全面升级 [3][15] - 全系标配800V高压平台、5C超充AI电池以及第二代VLA世界模型 [3][4][15] - 车身尺寸为长5316mm、宽1988mm、高1785mm，轴距为3160mm [16] - 提供6种车身颜色及3种内饰配色，全系标配三排电动三折叠座椅，最大储物空间可扩展至2514L [16][18] - 全系标配图灵AI芯片，最高有效算力达2250Tops [18] - 首搭第二代VLA世界模型，AI辅助驾驶能力上限提升超10倍，AEB最高车速提升至130km/h [18] - 全系搭载AI天玑6.0智能座舱，配备OMS智能座舱看护 [18] - 充电8分钟可补能400公里，提供单电机前驱和双电机四驱版本，系统总功率最高370kW，CLTC综合电耗低至15.9kWh/100km，续航里程最高达750km [23] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入760.20亿元，同比增长86% [28] - 预计2026年营业收入1050.04亿元，同比增长38% [28] - 预计2027年营业收入1402.48亿元，同比增长34% [28] - 预计2025年归母净利润**-16.68亿元** [28] - 预计2026年归母净利润10.01亿元，实现扭亏为盈 [28] - 预计2027年归母净利润40.85亿元 [28] - 预计毛利率从2024年的14%提升至2025-2027年的18% [28]