报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：477.03港元 [4] - 当前价：417.20港元 [4] 核心财务表现与预测 - 2025年第四季度业绩：实现收入28.23亿美元，同比增长9%；经营利润1.87亿美元，同比增长25%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24% [1] - 2025年全年业绩：实现收入117.97亿美元，同比增长4%；经营利润12.90亿美元，同比增长11%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2% [1] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为124.00亿美元、130.11亿美元、136.04亿美元，同比增速分别为5.1%、4.9%、4.6%；预计同期归母净利润分别为10.26亿美元、11.05亿美元、11.81亿美元，同比增速分别为10.5%、7.7%、6.9% [4][9] - 估值与回报：基于2026年预测，给予公司21倍市盈率估值，对应目标价477.03港元；2025年向股东回馈15亿美元，2026年计划继续回馈15亿美元，当前市值下股东回报率约为8.0% [4][8] 运营表现与业务分析 - 同店销售增长：2025年全年同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，连续三个季度实现同比正增长 [8] - 肯德基：2025年全年同店销售额同比增长1%；第四季度同店销售额/同店交易量/客单价分别增长3%/增长3%/持平 [8] - 必胜客：2025年全年同店销售额同比增长1%；第四季度同店销售额/同店交易量/客单价分别增长1%/增长13%/下降11%，主要因公司提供更多高性价比产品 [8] - 门店扩张：截至2025年底，门店总数达18,101家（加盟店占比17%）；全年净新增1706家（加盟店占比31%），其中第四季度净新增587家（加盟店占比36%） [8] - 品牌分布：2025年末肯德基/必胜客门店数分别为12,997家/4,168家 [8] - 未来指引：2026年计划净增门店超1900家，预计门店总数超过2万家，肯德基及必胜客净新增门店中加盟占比40%-50% [8] - 盈利能力：2025年第四季度，公司整体/肯德基/必胜客餐厅利润率分别为13.0%/14.0%/9.9%，同比分别提升0.7/0.7/0.6个百分点；经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点 [8] 新业务与增长动力 - 肯悦咖啡：截至2025年底达到2200家，2025年单店日均杯量增长25% [8] - Kpro：定位轻食市场，已开设超过200家门店 [8] - 必胜客WOW门店：2025年入驻100个城市，门店端利润率有所提升，新店投资回收期约2-3年 [8]