投资评级与目标价 - 报告对宁德时代给予“买入”评级，目标价为人民币494.00元，较当前股价有24%的上行空间 [1] - 目标价从人民币476.00元上调了4% [2] - 报告重申“买入”评级 [8][11] 核心观点与业绩表现 - 2025年第四季度业绩超预期，收入为1,406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；归母净利润为231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [6] - 业绩超预期主要归因于下游动力电池需求持续超预期以及毛利率环比大幅提升2.4个百分点 [6] - 2025年下半年以来，公司维持接近满产状态，全年产能利用率达到96.9% [6] - 2025年全年收入为4,237.0亿元，同比增长17.0%；归母净利润为722.0亿元，同比增长42.3% [6] - 报告预计2026年公司维持高速增长 [6] 业务运营与市场地位 - 2025年宁德时代锂电池产量和销量分别为748GWh和661GWh，同比分别增长14.2%和39.2% [7] - 2025年动力电池销量为541GWh，同比增长42.0%；储能电池销量为121GWh，同比增长30.1% [7] - 2025年第四季度，动力电池销量为193GWh，同比增长56.7%，环比增长46.2%；储能电池销量为34GWh，同比增长63.1%，环比增长3.0% [7] - 根据SNE数据，宁德时代2025年全球动力电池市占率为39.2%，同比提升1.2个百分点 [7] - 2025年动力电池和储能系统的单瓦时收入分别为0.59元和0.52元（税后），同比分别下降12.0%和16.2% [7] - 公司通过价格传导机制、产品创新迭代和降本增效等措施维持了动力和储能电池毛利率的稳定 [7] - 2025年底总产能为772GWh，在建产能321GWh，预计2026年底产能将超过1,000GWh [7] 财务预测与估值 - 报告上调2026年和2027年收入预测至5,276.0亿元和6,359.5亿元，同比分别增长24.5%和20.5% [8] - 报告上调2026年和2027年归母净利润预测至938.7亿元和1,130.6亿元，同比分别增长30.0%和20.5% [8] - 报告引入2028年财务预测，预计收入为7,116.5亿元，同比增长11.9%；归母净利润为1,252.6亿元，同比增长10.8% [8] - 报告维持24倍2026年市盈率的估值方法，并据此得出目标价 [8] - 报告对2026年和2027年每股收益的预测分别为20.57元和24.77元，较原预测分别上调9%和14% [2] - 报告对2028年每股收益的预测为27.45元 [2] - 华兴证券对2026年和2027年营收的预测分别为5,402.96亿元和6,558.27亿元，略低于市场预测2%和3%；对每股收益的预测分别为19.30元和23.65元，高于市场预测7%和5% [5] 海外业务与盈利能力 - 2025年宁德时代海外收入为1,296.4亿元，占总收入比重为30.6% [8] - 海外业务的毛利率为31.4%，高于国内业务的24.0% [8] - 随着海外产能逐步落地，海外收入占比有望进一步提高并提升公司利润率 [8] 行业评级 - 报告对高端制造行业给予“超配”评级 [1]