报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26/27年度全球棉花产量大概率减少，需求端因中美关系缓和及全球放水周期预计有所提振，预计2026年美棉上涨；国内基本面有支撑，新年度棉花种植面积调减，下游消费尚可，预计未来棉花维持偏强走势；综合来看，预计内外价差大概率维持当前水平，未来可能有所回归但幅度有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 前期国内棉花05合约价格自11月以来从13500元/吨涨至15100元/吨（涨幅12%），美棉同期由63美分/磅涨至65.7美分/磅（涨幅约4.3%），内外价差从1600元/吨扩大至2900元/吨，处于历年略偏高位置 [4] - 26/27年度全球棉花产量大概率减少，需求端中美关系缓和对美棉签约有利多影响，全球放水周期将提振整体消费，美棉当前绝对价格低，预计2026年上涨；国内基本面有支撑，新年度棉花种植面积调减，下游消费情况尚可，预计未来棉花维持偏强走势 [5] - 预计内外价差大概率维持当前水平，未来可能有所回归但幅度有限 [5] 行情分析 内外价差相关性分析 - 内外棉长周期相关性强，短期相关性减弱，内外价差处于历史同期略偏高位置；我国每年棉花消费约800万吨，进口棉占比约四分之一，郑棉走势与美棉大趋势相近 [9] - 2011 - 2013年临时收储政策主导，国际棉价因欧债危机下跌，价差一度达5460元/吨，纺织企业困境，我国棉质产品出口负增长 [9] - 2020/21年度抢收与需求复苏，内外棉平均价差1362元，最大价差2325元，最小价差378元；国内新疆加工产能过剩抢收，纺织销售好，储备棉轮入未启动，进口棉大增 [10] - 2022年出现“内弱外强”倒挂格局，6月21日价差达6574元/吨，国内受疫情和美国涉疆法案影响棉价回落，国际棉价受前期冲高影响 [10] - 2026年1月内外棉价差达3603元/吨，2 - 3月维持在4000元上下，国内新疆植棉面积调减预期、节前纺企补库和现货挺价；国际全球供需宽松、美棉出口疲软、地缘政治风险加剧 [11] - 政策托底是“内强”根源，国际供需宽松是“外弱”基础，价差扩大刺激进口；2011 - 2013年是行政性托市导致的历史性价差，2022年是国内需求崩塌导致的被动倒挂，2026年是预期驱动的价差扩大 [11] - 自08年以来美棉与郑棉相关性为0.874，近几年下降，2025年降至负相关（ - 0.165）；原因一是中美贸易关系使进口棉量下降，25/26年度我国进口棉量117万吨，占总消费14%；二是内外盘基本面驱动不同，郑棉销售好且有减产预期走势偏强，美棉基本面利多驱动不明显 [12] 国内棉花上涨原因分析 - 自11月新棉上市以来，棉花销量高于历年同期，截至2025年1月8日，累计交售籽棉折皮棉737.3万吨，同比增加72.8万吨，较四年均值增加116.9万吨；累计加工皮棉696.9万吨；累计销售皮棉409.3万吨，同比增加195.7万吨，较四年均值增加231.8万吨；截至1月28日，全国累计检验721万吨，新疆监管棉公证检验694万吨，处于历年同期高位 [19] - 新年度棉花种植预期下降，26/27年度市场有减产预期，传言新疆目标种植面积减至3600万亩，2026年预计减少266万亩至3621万亩，减幅7% [23] - 供应端本年度增产但销售好，若节后去库快，4、5、6月市场对库存交易或利多价格；新年度减产预期对价格有支撑；需求端新疆纺织产能扩张，宏观乐观、货币宽松对棉花需求有利多影响 [27] 美棉价格震荡原因分析 - 截至1月22日，美棉累计签约量171.31万吨，累计同比低10个百分点，签约进度66%，较五年均值落后22个百分点，销售压力明显，主要因中国签约量低，目前中国累计签约8万吨，虽环比改善但仍处历年同期低位 [28] - 近期中美关系缓和，中国开始签约美棉，截至1月22日累计签约9.12万吨，近几周签约量增加，预计未来改善签约情况，对美棉利多 [28] - 新年度美棉种植面积可能调减，2026年美国棉农意向种植面积900.5万英亩，略低于2025年的927.7万英亩，若实现将是2015年后最低水平；当前棉粮比价优势不大，预计26/27年度种植面积减少，关注USDA2月中下旬年会发布的新年度种植意向 [31] - IMF1月上调2026年全球经济增长预期，预计2026年全球GDP增速达3.3%，较10月上调0.2个百分点，预计中国经济2026年增速4.5%，高于10月预测0.3个百分点，预计2026年消费情况大概率优于2025年 [35] 总结 - 国内基本面有支撑，供应端本年度增产但销售进度快，26/27年度新疆种植面积调减预期支撑盘面；需求端下游表现变化不大，但新疆纺织产能扩张和全球放水周期、我国刺激内需预计需求好于2025年 [37] - 美棉本年度产销中性，短期区间震荡，26/27年度全球棉花产量大概率调减，需求端大概率改善，美棉绝对价格低，未来将上涨 [38] - 棉花整体基本面乐观，预计郑棉维持偏强走势，美棉涨幅可能高于郑棉，内外价差可能回归，但大概率维持在均值略高水平 [38] - 最近几年滑准税配额发放量少，预计新一年发放量依然少，若新年度新疆棉减产严重，进口棉下半年可能增加，短期影响有限 [38] - 短周期郑棉基本面支撑强，美棉驱动有限，内外价差维持较高或进一步拉大；长周期随着中国采购量增加，美棉发力，价差回归 [39]