报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，融资租赁业务表现突出支撑整体业绩正增长，而宏信建发业务因主动收缩国内业务导致收入下滑，但海外业务贡献显著，长期成长性看好 [2] - 公司融资租赁业务实现量价齐升与资产质量改善，宏信建发致力于国内精益提效与海外国际化拓展，预计海外业务将保持高增长 [7] - 基于宏信建发国内业务收缩，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，但考虑到主业稳健、海外业务成长性及高股息特征，维持买入评级 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩概览：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；平均ROE为7.71%，同比微降0.09个百分点；每股收益（EPS）为0.87元 [2] - 分红情况：2025年中期与末期合计分红0.56港元每股，全年分红率达61%，按2026年3月12日收盘价计算，股息率为7.4% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增长率分别为8.1%、12.5%、10.3%；预计每股收益分别为0.88元、0.99元、1.10元 [3][7] 业务板块分析总结 - 收入结构：2025年总收入中，融资租赁收入227亿元，同比增长4.5%，占比63%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占比26%（其中海外收入贡献15%）；宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占比10% [7] - 净利润结构：2025年净利润中，金融板块及其他净利润贡献最大，为32.8亿元，同比增长32%，占比84%；宏信建发净利润1.47亿元，同比大幅下降84%，占比3.8%（其中海外贡献92%）；宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占比2.1% [7] 融资租赁业务分析 - 业务规模：生息资产净额达2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，其中普惠金融资产投放同比增长63% [7] - 息差走阔：生息资产收益率提升至8.18%（2024年为8.06%），平均融资成本下降至3.79%（2024年为4.06%），净息差扩张至4.39%（2024年为4.0%） [7] - 资产质量：期末不良率进一步下降至1.03%（2024年为1.07%），普惠金融业务采取逾期30天即核销的策略以夯实资产质量 [7] 宏信建发业务分析 - 国内业务收缩：国内高空作业平台出租率下滑至72.2%（2024年为73.8%），租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率66.6%（2024年为76.2%），租金价格指数持续低迷，公司主动收缩国内业务导致收入与利润下滑 [7] - 海外业务拓展：2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个国家，海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92%；公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [7] - 融资优化：授信合作机构增至103家，新增提款利率下降至2.68%（2024年为3.99%） [7] 其他财务要点 - 所得税影响：2025年所得税费用为40亿元，同比增长15%，主要受跨境分红税提升影响 [7] - 合营/联营收益：2025年来自合营/联营企业的投资收益为3.8亿元，同比增长47% [7]