投资评级 - 对宁德时代A股和H股均维持“买入”评级 其中A股合理价值为515.33元/股 对应2026年25倍市盈率 H股合理价值为704.97港元/股 对应2026年30倍市盈率 [6] 核心观点 - 2025年业绩超预期 公司实现营业收入4237.02亿元 同比增长17% 归母净利润722.01亿元 同比增长42% [6] - 看好2026年第一季度动力需求企稳改善以及在高锂价环境下储能需求保持韧性 这有望带动锂电板块新一轮行情 [6] - 公司已建立碳酸锂价格联动机制并布局上游资源 应对原材料价格上涨能力提升 叠加储能系统占比提升及商用车维持高增长 预计2026年单位盈利有望保持稳定 [6] - 产能扩张将支撑公司出货量和全球市占率进一步提升 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入423,702百万元（4237.02亿元） 同比增长17.0% 归母净利润72,201百万元（722.01亿元） 同比增长42.3% 第四季度收入140,630百万元（1406.30亿元） 同比增长37% 环比增长35% 第四季度归母净利润23,167百万元（231.67亿元） 同比增长57% 环比增长25% [2][6] - 2025年分业务收入：动力电池系统收入3,165.06亿元 同比增长25% 储能电池系统收入624.40亿元 同比增长9% [6] - 2025年销量：电池总销量661GWh 同比增长39% 其中动力电池销量541GWh 同比增长42% 储能电池销量121GWh 同比增长29% [6] - 单位盈利：2025年公司单位盈利保持在0.1元/Wh以上 [6] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为941.07亿元、1141.47亿元、1394.11亿元 同比增长率分别为30.3%、21.3%、22.1% 对应每股收益（EPS）分别为20.61元、25.01元、30.55元 [2][6] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的26.3%稳步提升至2028年的28.2% 净利率从18.1%提升至19.2% 净资产收益率（ROE）保持在20%以上 [10] 运营与市场地位 - 产能情况：截至2025年末 公司锂电池产能达772GWh 期末在建产能为321GWh [6] - 全球市场地位：根据SNE Research统计 2025年公司动力电池全球市占率同比提升1.2个百分点至39.2% 储能电池出货量全球排名第一 [6] - 财务健康状况：预计资产负债率将从2025年的61.9%逐步下降至2028年的55.2% 有息负债率从9.7%下降至7.6% 流动比率稳定在1.6至1.8之间 利息保障倍数强劲 [10]