报告投资评级 - 维持优于大市评级，目标价1845日元，现价1597日元，潜在上涨空间约15.5% [2] 核心业绩与市场表现 - 25Q3核心业务利润928亿日元，同比下降6%，业绩低于市场预期，主要受日本市场网络攻击和成本压力拖累 [3] - 网络攻击导致日本市场单日出货中断，直接造成销售额同比减少50亿日元，核心业务利润减少20亿日元 [3] - 公司2025-2027年营收预测分别为2908/3073/3268十亿日元，净利润预测分别为154/184/206十亿日元，对应每股收益为103/123/138日元 [2][6] - 过去12个月股价下跌12.3%，相对Topix指数跑输47.8% [2] 日本本土业务分析 - 日本业务基本面已触底，网络攻击负面影响正逐步消退，公司正推进修复举措 [4] - 公司启动低毛利产品精简，网络攻击前酒精饮料产品约500个，目前仅恢复227个核心盈利产品，占比45%，旨在提升整体毛利率 [4] - 公司指引酒精饮料与食品业务2026年回归2024年利润水平，2027年整体恢复至2019年水平 [4] - 日本市场面临咖啡豆、铝罐等原材料价格高位运行及广告费用增加的压力，挤压了本土盈利空间 [3] - 中长期增长驱动力包括啤酒税调整红利与产品高端化 [4] 海外业务分析 - 海外业务已显现明确复苏动能，成为集团业绩支撑 [3] - 欧洲市场：通过修正与竞争对手的价差，实现销量与市场份额双升，销售同比增速较25H1底部显著改善 [3]；核心市场波兰计划在2026年通过高端化与业务重组实现低单位数利润增长 [5] - 亚太地区（大洋洲）：核心品牌重回增长轨道，固定汇率口径收入同比增长4.7%，产品结构优化与现饮渠道占比提升是核心驱动力 [3]；成本控制与结构升级成效显著，2026年有望实现中单位数营业利润增长 [5] - 东非市场（EABL）：收购预计在26H2完成交割，该业务在肯尼亚（市占率超90%）、乌干达（约40%）、坦桑尼亚（约30%）市场地位稳固，并表后预计为集团每股收益带来约3个百分点的增量 [5] 公司战略与股东回报 - 公司维持1.5亿股回购计划，目前已完成4000万股，虽因收购延迟至2028年完成，但承诺从2028年起每年进行1500亿日元回购 [5] - 公司计划在26Q1开展感恩促销，并进一步强化啤酒毗邻品类布局 [4] - 全球区域效率提升举措预计将进一步改善盈利质量与现金流水平 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年市盈率为13倍，基于2026年15倍市盈率得出1845日元的目标价 [2][6] - 2025-2027年预测毛利率分别为37.5%、34.5%、34.9%，净资产收益率分别为5.7%、6.7%、7.2% [2] - 2025-2027年预测每股经营现金流分别为210、232、247日元 [7] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为13.2倍 [7]