报告行业投资评级 - 豆粕：震荡 [6] 报告的核心观点 - 中东冲突从多方面利好大豆及豆粕价格，叠加市场对3 - 4月进口大豆到港不及预期的担忧，豆粕主力期价上行 [59] - 虽然中东冲突利多是长逻辑，短期实质影响有限，但中东局势难迅速回到战前状态，豆粕主力或难回到2900以下 [4][59] - 全球大豆平衡表宽松，国内豆粕库存处于历史同期高位，或限制豆粕上方空间 [2][4][59] 根据相关目录分别进行总结 中东冲突从多方面点燃市场做多情绪 - 原油上涨利好美豆油工业需求和美豆压榨需求，传导至美豆压榨需求增加使CBOT大豆走强，但美国大豆压榨产能短期内难明显扩张，原油上涨还使海运费上涨，利好豆粕期价 [13][14][22] - 化肥价格上涨，市场担忧影响农作物春播，但目前对大豆市场实质影响不大，氮肥涨价或使美豆种植意向高于预期，利空CBOT大豆价格 [24][25] - 中东出口菜粕和菜油受阻，油脂及蛋白粕可互相替代、价格相关，但阿联酋菜油和菜粕出口量占比相对较小 [36] 市场担忧3 - 4月进口大豆到港不及预期 - 国内对3 - 4月进口大豆到港不及预期的担忧令豆粕5月合约强劲，市场关注巴西大豆发运延迟、海关严查及抛储未兑现 [42] - 全球大豆平衡表宽松，南美四国大豆产量达历史最高，全球大豆期末库存升至历史最高 [42] - 国内库存处于历史同期高位，采购巴西豆盘面榨利丰厚将刺激油厂买船 [43] 中美关系发展仍值得持续关注 - 中美关系及中国采购美豆情况影响豆粕期价，此前有采购量提高消息使CBOT大豆上行，但未实际看到大规模采购 [3][54] - 中美关系及美豆采购存在不确定性，若美豆出口改善预期落空，CBOT大豆或回吐部分涨幅 [3][55] 总结与展望 - 中东冲突利好叠加进口大豆到港担忧，豆粕主力期价上行，虽短期实质影响有限，但豆粕主力难回2900以下，现实供需面或限制其上方空间 [59]