报告行业投资评级 - 整体采取防御性布局策略 [6] - 超配基础设施领域（如公路和铁路）及轻资产货运代理（如DSV） [6] - 净做空机场股和集装箱航运公司 [6] 报告的核心观点 - 中东局势导致能源流动中断，对石油及精炼产品市场造成显著冲击，低硫燃料油价格翻倍，西欧航煤裂解价差激增，给航空和航运公司带来约20%的提价压力 [1][2] - 全球货运，特别是亚欧航线，因客机腹舱运力消失而受到严重冲击，运力最高下降50%，对全球货运造成约15%的连锁影响，运价受供应冲击驱动上涨 [1][5] - 尽管面临供应中断，中国出口在2026年初展现出韧性，1-2月同比增长10%，半导体与数据中心设备等需求为货运基本面提供支撑 [1][5] - 投资策略转向防御，看好高利润率、抗通胀的基础设施以及能从波动中获利的轻资产货运代理，同时看空受运力受损有限且需求受直接负面影响的集装箱航运 [1][6] 能源市场影响 - 霍尔木兹海峡原油运输活动基本停止，该海峡正常日均流量约为2000-2100万桶 [1][2] - 沙特东西向管道仅能提供约300万桶/日的额外产能，与海峡流量相比缺口巨大 [1][2] - 欧洲航煤库存水平紧张，商业库存量约等于两周的消费量，而其50%至66%（约三分之二）的消费依赖从海湾地区及印度进口 [1][2] 航空业影响 - 中东地区航班量受影响最大，最严重时下降约80%，后恢复约一半 [3] - 中东以外地区（如北大西洋航线）的航空旅行需求尚未出现显著变化，航班计划未见实质性变动 [3] - 欧洲主要机场和枢纽的客流量仅受到低个位数影响，且大部分已恢复 [3] - 复活节和五月银行假期等时段的票价平均涨幅达较高的个位数水平，但此涨幅仅能覆盖当前航油价格所需转嫁成本的一半左右 [3] - 航空公司普遍进行燃油成本对冲，短期内影响有限，但若冲突持续，票价面临上涨压力并可能引发需求破坏 [3][4] 货运业影响 - 亚欧航线受冲击最重，客机腹舱消失导致货运运力最高下降50% [1][5] - 全球货运受到约15%的显著连锁影响 [1][5] - 货运量阶段性下滑主要反映产能不足而非真实需求疲软，春节后需求预计季节性回升 [5] - 半导体与数据中心设备等领域的需求依然强劲，支撑货运基本面，芝加哥方向的费率预计上涨 [5] - 当前局势是一场供应冲击，将推动货运价格上涨，最终影响取决于中断持续时间，若持续数月或数季，可能对宏观经济产生连锁影响并改变主要进口市场的需求格局 [5][6] 投资策略与子行业观点 - 超配公铁基础设施：利润率极高，可达90%，具备通过通行费转嫁通胀的能力，交通流量波动小，是优质的防御性复利资产 [6] - 看好轻资产货运代理：如Cunard、Negal和DSV等企业，能从市场波动中获利，商业模式具有防御性，下行时经营杠杆有限，且人工智能应用有望在未来几年大幅提升其利润率 [6] - 看空集装箱航运：看空主因是当前中断影响的运力相当有限，幅度在低个位数，远低于新冠疫情等事件对全球运力造成的两位数影响 [1][6] - 看空集装箱航运：需求受到直接负面影响，中东航线班次大幅削减，该航线约占全球进口量的4%，若中断持续，可能对全球需求产生第二轮负面影响 [1][6] - 看空集装箱航运：近期运价上涨主要反映燃油成本上升（亚洲船用燃油价格已翻倍），班轮公司需提高名义运价以转嫁成本，但这未必能成为提升利润的窗口期 [7] - 看好西欧工程领域：前景乐观，受益于能源转型加速、军事与民用基建需求及充足资金，该领域仍处周期早期 [6]