投资评级与核心观点 - 报告维持对阿布扎比国家石油钻井公司的“优于大市”评级，目标价为6.60阿联酋迪拉姆/股，基于2026年3月11日5.00迪拉姆的现价，隐含28%的上行空间 [2] - 报告核心观点认为，该公司作为阿布扎比国家石油公司唯一的钻井服务提供商，拥有独特的市场地位，能够实现高度可见的盈利、行业领先的利润率，并依托长期合同维持可持续的股息增长，因此是首选标的之一 [3] 财务表现与预测 - 历史财务数据：2024年营收为40.34亿美元，同比增长32%；净利润为13.04亿美元，同比增长39%。2025年营收为49.03亿美元，同比增长22%；净利润为14.49亿美元，同比增长11% [2] - 未来财务预测：预计2026年营收为50.50亿美元，同比增长3%；净利润为14.81亿美元，同比增长2%。预计2027年营收为55.55亿美元，同比增长10%；净利润为17.48亿美元，同比增长18% [2] - 2026年业绩指引：公司预计2026财年营收约为50亿美元，其中陆上业务约20亿美元、海上业务约15亿美元、油服业务约15亿美元。预计息税折摊前利润为22-23亿美元，利润率达44-45%；净利润为14.5-15亿美元，净利率达29-30% [6] - 现金流与资本支出：预计2026年现金资本支出（不含并购）为6-8亿美元，自由现金流（不含并购）为12-13亿美元，同时维持净杠杆率低于2.0倍（净债务/息税折摊前利润） [6] 股息政策与回报 - 董事会已建议派发2025年第四季度股息2.5亿美元，使2025年总股息达到10亿美元，符合公司增强后的渐进式股息政策 [4] - 公司设定了2026年年度股息下限为10.5亿美元，同比增长约5% [6] - 根据多年股息框架，公司目标是在2025年至2030年期间实现最低累计派息68亿美元，相当于每股1.56迪拉姆，隐含累计收益率超过28% [4] 增长驱动因素与战略 - 区域扩张：公司与斯伦贝谢在科威特和阿曼的合资企业，以及收购MBPS 80%股权的协议，预计将进一步巩固其在海合会地区的业务布局 [4] - 人工智能驱动技术：公司正构建人工智能原生的运营模式，预计累计节省约1.5亿美元成本，平均缩短钻井周期4.5天，机械钻速提升20%，运营风险敞口降低75% [5] - 具体技术投资：六座具备人工智能功能的海岛钻机（资本支出4.2亿美元）较标准钻机效率提升15%；扩展的人工智能闭路电视/视频分析系统实现100%危险监控；采用混合动力及太阳能驱动的钻机与营地有助于减少排放 [5] - 业务规模目标：公司的目标是到2026年底拥有约70台综合钻井服务钻机，以进一步支撑其规模及油服盈利的可见性 [10] 估值依据 - 目标价基于14倍估值倍数得出，通过与选定的中东及/或全球同业公司进行比较 [11] - 报告认为该估值倍数合理，主要基于：1) 与阿布扎比国家石油公司在阿联酋的合作关系所带来的有保障/合同化收益；2) 钻机船队的持续扩张与油服业务的规模化发展 [8] - 尽管公司估值高于全球油服同业平均水平，但鉴于其高回报率和利润率前景，报告认为这一溢价是合理的 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了2026年和2027年的营收预测，以更准确地反映公司对船队/综合钻井服务产能爬坡及油服业务扩张的最新展望，其中2027年预测值的上调幅度更为显著 [8] - 通过将利润率框架与公司指引更紧密地挂钩，重新调整了盈利能力预测。尽管营收有所上调，但为确保与指引的利润率趋势一致，毛利润被小幅下调 [8] - 具体调整：相较于之前的模型，适度下调了2026年的盈利能力预测，以与公司略为保守的2026年利润率/自由现金流节奏及产能爬坡时间假设保持一致；同时上调了2027年的预测，以体现增长势能日益增强，2027年净收入上调约6% [10]