投资评级 - 报告对和黄医药(00013)给予“买入”评级并维持 [1] 核心观点 - 报告认为和黄医药正由ATTC技术平台驱动创新转型，同时核心肿瘤产品的商业化调整已取得成效 [1][6][7] 财务表现与预测 - 2025年公司实现收入5.49亿美元，同比下降12.96% [5] - 2025年归母净利润为4.57亿美元，主要得益于出售上海和黄药业45%股权确认的税后收益4.16亿美元 [5] - 截至2025年12月31日，公司现金余额为13.67亿美元 [5] - 预测2026/2027/2028年营业收入分别为5.96亿、7.22亿、8.06亿美元，同比增速分别为8.71%、21.13%、11.60% [7] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为0.94亿、1.22亿、1.87亿美元，同比增速分别为-79.49%、30.30%、53.08% [7] - 预测2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.11、0.14、0.21美元 [7] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为27倍、20倍、13倍 [7] 创新研发进展 (ATTC平台) - 公司核心ATTC技术平台多个候选药物已进入临床开发阶段 [6] - 2025年12月，全球首创PI3K/PIKK-HER2 ATTC候选药物HMPL-A251启动Ⅰ/Ⅱa期临床试验，覆盖美国和中国，临床前数据显示其对德曲妥珠单抗耐药细胞系有效 [6] - 2026年3月，第二款PI3K/PIKK-EGFR ATTC候选药物HMPL-A580启动全球临床试验 [6] - 预计2026年底前推动第三款候选药物HMPL-A830进入Ⅰ期临床 [6] - ATTC平台管线快速推进，有望促进与跨国制药公司达成合作 [6] 后期临床项目进展 - FRUSICA-2Ⅲ期研究支持呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线肾细胞癌的新适应症上市申请已获受理 [6] - 索乐匹尼布用于免疫性血小板减少症的新药上市申请于2026年2月获受理 [6] - 索乐匹尼布用于温抗体型自身免疫性溶血性贫血适应症预计2026年上半年提交申请 [6] 核心产品商业化 - 面对竞争，公司调整中国商业团队定位，2025年下半年肿瘤产品中国市场销售额较上半年环比增长23% [7] - 核心产品呋喹替尼（爱优特®）2025年下半年收入较上半年环比增长33% [7] - 由武田负责销售的呋喹替尼（FRUZAQLA®）2025年海外销售收入达3.66亿美元，同比增长26% [7] - 海外市场覆盖范围已扩大至38个地区/国家，并在约50%的市场纳入医保报销体系，使用量显著上升 [7] 公司基本数据 - 公司总股本及流通股为8.72亿股 [3] - 以昨日收盘价22.80港元计，总市值及流通市值约为221.92亿港元 [3] - 过去12个月内最高价和最低价分别为30.75港元和18.36港元 [3]