报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近日盘面焦煤波动大，主要跟随油气及化工变化，以资金与情绪交易为主，自身基本面权重降低；国际油气价格大涨，国际煤炭价格跟涨，煤炭替代油气有化工和能源两条替代路线，国内化工替代效应强于能源替代效应；焦煤现货市场情绪受期货影响大，近日情绪好转，部分煤种价格上涨；我国焦煤供应稳定，地缘冲突对供应影响有限，当前焦煤基本面是次要逻辑，资金和情绪会放大价格弹性；后续关注中东局势和油气价格变化，其次关注焦煤自身供需变化，在冲突缓解或结束前，焦煤价格或跟随油气偏强运行且波动较大 [5] - 单边交易近期震荡偏强运行、波动大，从估值及风险收益比角度考虑建议逢低做多，中期预计宽幅震荡，建议波段交易；套利和期权建议观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 焦煤盘面波动大，跟随油气及化工变化，资金与情绪交易为主，自身基本面权重降低；现货市场情绪好转，部分煤种价格上涨；我国焦煤供应稳定，地缘冲突影响有限，基本面是次要逻辑，资金和情绪放大价格弹性；后续关注中东局势和油气价格变化，其次关注焦煤自身供需变化，冲突缓解或结束前，焦煤价格或跟随油气偏强运行且波动较大 [5] - 单边交易近期震荡偏强运行、波动大，从估值及风险收益比角度考虑建议逢低做多，中期预计宽幅震荡，建议波段交易；套利和期权建议观望 [5] 第二章 核心逻辑分析 - 煤炭替代油气方面，国际油气价格大涨，煤炭同属能源，国际煤炭价格跟涨，替代路径有化工替代和能源替代，化工替代效应强于能源替代效应 [7] - 化工替代路径以替代原油为主、天然气为辅，传导链条为原油/天然气暴涨使石油化工成本飙升，煤制烯烃等煤化工经济性提升，开工率提高，化工用煤需求增加，焦化厂和化工厂煤炭需求提升，焦煤价格上行；国内是主导，我国是全球最大煤化工生产国，现代煤化工总产能占全球60%-80%，2023年我国煤化工煤炭消费量3.08亿吨，2025年预计化工用煤4亿吨左右，假设产能利用率平均提升5%-10%，增加耗煤量2000-4000万吨，占我国煤炭消费总量约0.42-0.83%；国际是辅助，海外煤化工占比低，无法形成有效替代 [8] - 能源替代以替代天然气为主、原油为辅，传导链条为油气大涨使气电/燃油发电成本飙升，煤电替代经济性凸显，动力煤需求和价格上行，配焦煤用途转换，煤炭板块整体估值抬升，焦煤跟随上涨；国际上天然气发电占比高，短期可提升燃煤发电利用小时数，中期可重启休眠/备用燃煤机组，但需原油持续高位；国内天然气发电占比极低，且新能源发电快速发展，替代效应不明显 [14] - 其他影响方面，情绪和资金外溢使能源整体估值提升，反应快于基本面传导；油价和保险费上涨使国际贸易运输成本增加，进口煤成本增加 [12][13] 第三章 周度数据追踪 焦煤 - 现货价格受期货上涨影响，本周焦煤现货市场情绪好转，下游采购积极性回升，价格企稳反弹，部分煤种涨幅较大，现山西煤仓单1200，蒙5仓单1203，澳煤（港口现货）仓单1305；国际能源价格大涨对焦煤影响主要是情绪和估值提升，基本面传导缓慢 [16] - 国内供应方面，本周煤矿产能利用率继续回升，绝大部分煤矿已恢复正常生产，焦煤矿产能利用率87.16%（+4.84%），预计下周继续小幅回升但增幅放缓 [16] - 进口蒙煤方面，本周口岸通关车次高位震荡，甘其毛都口岸日均通关车次1407车（+2），预计3月通关车次持续处于高位，口岸库存较高，制约焦煤上涨高度 [16] - 需求方面，本周焦炭产量较为稳定，独立焦企焦炭日均产量63.90（-0.04），钢厂焦化焦炭日均产量47.00（-），焦炭总产量110.90（-），当前焦炭供需较为平衡，焦企生产正常，预计下周焦炭产量基本维持稳定，关注铁水产量回升速度 [16] - 库存方面，本周炼焦煤总库存3980.1（+69.6），下游采购积极性回升，部分企业补库，煤矿库存压力减小，口岸保持高通关，库存高位；焦煤矿山库存561.1（-12.6），洗煤厂库存510.2（+30.8），独立焦企库存969.4（+20.0），钢厂库存777.6（+2.0），港口库存664.7（+14.0），蒙煤三口岸库存497.0（+15.4） [16] 焦炭 - 现货价格本周表现平稳，现日照港准一焦炭（干熄）仓单1670，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1645；当前焦炭供需较为平衡，焦煤价格已企稳回升，预计未来1-2周延续稳定运行，关注焦煤反弹力度及持续性，后续存在提涨可能 [17] - 供应方面，本周焦炭产量较为稳定，独立焦企焦炭日均产量63.90（-0.04），钢厂焦化焦炭日均产量47.00（-），焦炭总产量110.90（-），当前焦炭供需较为平衡，焦企生产正常，预计下周焦炭产量基本维持稳定，关注铁水产量回升速度 [17] - 需求方面，由于本周高炉复产集中在调研周期末，铁水增量未体现在本周期内，本期日均铁水产量延续大幅下滑趋势，247家钢厂日均铁水产量221.20（-6.39），预计未来1-2周铁水产量回升 [17] - 库存方面，本周焦炭总库存1050.9（-1.4），焦企出货情况良好，下游钢厂采购积极性尚可；焦企库存100.4（-9.9），钢厂焦炭库存687.6（+16.3），港口库存262.9（-7.8） [17] - 利润方面，全国平均吨焦盈利-3元/吨，山西准一级焦平均盈利22元/吨，山东准一级焦平均盈利51元/吨，内蒙二级焦平均盈利-52元/吨，河北准一级焦平均盈利45元/吨 [17] 其他数据 - 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为87.2%，环比增4.8%；原煤日均产量193.6万吨，环比增10.8万吨，原煤库存544.1万吨，环比减8.8万吨；精煤日均产量77.7万吨，环比增2.9万吨，精煤库存277.7万吨，环比减8.6万吨 [20] - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.34%，环比上周增加0.63个百分点，同比去年减少2.24个百分点；高炉炼铁产能利用率82.92%，环比上周减少2.40个百分点，同比去年减少3.65个百分点；钢厂盈利率41.13%，环比上周增加3.03个百分点，同比去年减少12.12个百分点；日均铁水产量221.2万吨，环比上周减少6.39万吨，同比去年减少9.39万吨；本期新增8座高炉检修，12座高炉复产，高炉检修集中在河北地区，复产集中在河南、河北、新疆地区；由于高炉复产集中在调研周期末，铁水增量未体现在本周期内，本期日均铁水产量延续大幅下滑趋势，预计下周将有所恢复 [31]