行业投资评级 - 行业评级：持有 [2] 报告核心观点 - 双碳政策将强化建筑材料行业的供给端逻辑，通过行政与市场化手段推动落后产能出清，目前水泥和玻璃行业盈利均处于历史底部，供给优化有望带来龙头企业盈利改善 [1][5][70] 分章节总结 一、双碳政策背景与趋势 - 政策转型：十五五时期（2026-2030年）是从“能耗双控”向“碳排放双控”全面转型的关键阶段，旨在更精准地控制碳排放 [9][13][18] - 减排目标：十五五规划要求单位GDP二氧化碳排放累计降低17%，对应年复合增长率为-3.7%，降碳目标较大，预计双碳政策力度将加强 [5][23] - 政策抓手：将建立健全碳考核、行业碳管控等制度，并发挥全国碳排放权交易市场的调控作用，碳市场是连接宏观减排目标与微观企业的关键桥梁 [9][26][29] 二、水泥行业供给端改善 - 行业地位：2025年全国水泥熟料产量约11亿吨，估算碳排放量9.57亿吨，约占全国碳排放量的8%，是碳减排重点管控行业 [5][34] - 碳市场影响： - 启动阶段（2025-2026年）：采用强度控制思路，配额免费分配，对水泥企业盈利影响较小，估算最大盈余/亏缺约±2元/吨 [35] - 深化阶段（2027年后）：将进行碳排放总量和强度双控，预计碳配额收缩、碳价上涨，增加落后产能成本，倒逼其出清 [5][36] - 差别电价：作为碳市场的补充，通过提高电价增加落后产能成本，有利于促进节能降碳和淘汰落后产能 [5][40][41] - 产能与产量管控： - 错峰生产：是行业暂时控制产量的必要手段，2025年水泥熟料产能利用率预计为50% [45] - 超产管控：已带来实质性产能退出，截至2025年底，全国水泥行业通过置换退出熟料产能合计1.6亿吨（考虑超产后估算实际退出约2亿吨） [5][48] - 节能降碳改造：要求到2025年底，建材行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到30% [5][54] 三、玻璃行业供给端改善 - 行业地位：2025年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3500万吨，约占全国碳排放量的0.3%，作为高能耗的产能过剩行业，是碳减排重点管控行业 [5][57] - 清洁燃料改造：目前正通过推动燃料清洁化改造来淘汰落后产能，例如湖北要求石油焦产线在2026年8月底前完成改造，沙河市已有4条煤制气产线于2025年11月初停产 [5][58][59] - 碳市场预备：玻璃行业已被列入2025年度排放报告管理范围，为2027年纳入全国碳市场做好准备 [5][62] - 其他环保政策：未来排污许可证、能效水平管理等政策有望加码，要求燃料系统升级和能效提升，浮法玻璃行业老窑炉（运行10年以上占比15%）和长尾企业（CR6约49%）占比较高，出清空间较大 [5][64][65][67] 四、投资逻辑与建议 - 核心逻辑：双碳政策通过行政手段（如直接管控不合规产能）和市场化手段（如碳市场、差别电价增加成本）强化供给端逻辑，龙头企业凭借规模、技术和能效优势，成本优势将扩大，倒逼落后产能出清 [5][70][71] - 盈利处于底部：水泥和玻璃行业盈利均处于历史底部，供给端的持续优化有望带来龙头企业的盈利改善 [5][70][84] - 投资建议：建议关注水泥行业的华新建材、海螺水泥、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团、中国建材；以及玻璃行业的旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能、南玻A [5]