投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 短期来看，新一代产品（如i6、全新L9）上市有望开启公司销量和盈利的全面反转 [3] - 中长期来看，公司在战略层面全面迈向具身智能，布局基座模型、芯片、操作系统等业务，有望迎来价值重估 [4] 2025年第四季度及全年业绩回顾 - 收入与交付量：2025Q4实现营业收入288亿元，同比下降35%，环比增长5%；其中汽车业务收入273亿元，同比下降36%，环比增长5% [2]。Q4汽车交付量为10.9万台，同比下降31%，环比增长17% [2]。2025年全年实现营业收入1123亿元，同比下降22% [2] - 平均售价(ASP)：2025Q4汽车ASP为26.4万元，同比和环比分别下降0.5万元和3万元，主要受i6上市、其销量占比提升影响 [2] - 盈利能力：2025Q4净利润为2024万元，同比下降99%，但环比扭亏为盈；Non-GAAP净利润为2.74亿元，同比下降93%，环比下降24% [2]。Q4汽车销售毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.3个百分点 [3]。2025年全年净利润为11亿元，同比下降86%；全年Non-GAAP净利润为24亿元，同比下降78% [2] - 单车利润：2025Q4单车基本盈亏平衡，同比下降2.2万元，环比实现扭亏 [3] - 费用情况：2025Q4研发费用为30亿元，同比增长25%，环比持平；销售、一般及行政费用(SG&A)为26亿元，同比下降14%，环比下降4% [3] - 现金流与现金储备：2025Q4经营活动净现金流为35亿元，自由现金流为25亿元，环比均转正；截至Q4末，公司在手现金为1012亿元 [3] 未来展望与盈利预测 - 短期催化剂：理想i6产能正在快速爬坡，搭载自研M100芯片、线控底盘、全主动悬架的全新L9预计于2026年第二季度上市，产品力强，有望带动销量和盈利反转 [3] - 中长期战略：公司致力于让车从被动工具变为主动伙伴，布局基座模型、芯片、操作系统、具身智能等业务，并可能于2026年年中发布首款双轮机器人 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40亿元、97亿元、118亿元，对应同比增长率分别为258.82%、141.34%、20.95% [5][10] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1426亿元、1969亿元、2294亿元 [10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为33倍、14倍、11倍 [5]