报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，2月季调后CPI环比涨0.3%、同比涨2.4%，核心CPI环比涨0.2%、同比涨2.5% [5][14] - 美国非农意外负增长、油价大涨限制美联储年内降息空间，多数美股指数走势承压，市场关注美联储议息会议结果 [5] - 中东局势紧张，市场担忧中东局势，国内通胀回暖，财政货币政策协同发力稳增长 [5] - 海外矿山扩产增速低迷，精铜产能扩张有限，LME铜库存累积，国内库存累库暂歇，下游需求有所恢复，铜价短期承压 [5] 多空焦点 - 多方因素：铜矿紧张格局未变，国内库存初现回落 [8] - 空方因素：精铜产量维持高位，美元强势对铜形成压力，国际油价再次上涨打压美联储降息预期 [8] 数据分析 1. 宏观经济 - 中东地缘政治冲突升级，布伦特原油价格涨幅超42%，油价上涨加剧通胀担忧，推迟美联储降息时点，压制铜价，避险资金涌入推高美元指数，美元短期内保持韧性，压制铜价 [10] - 美国2月非农就业人口意外负增长，失业率上升，平均时薪同比涨幅上升，2月通胀数据符合市场预期，但未体现油价飙升影响，美联储降息时点仍待观察 [14] - 2月国内通胀回暖，财政政策支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，财政金融协同促内需，货币政策适度宽松 [16] 2. 供应端 - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来多年铜矿价格大涨也难刺激供应大量增加 [19] - 海外矿山供应增速低迷，铜精矿加工费持续创下历史新低，截至3月6日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 -55.01美元/干吨 [23] - 2026年1月国内电解铜产量维持高位，1 - 2月累计产量预计同比增幅达12.10%，3月产量预计环比增长 [27] - 中国12月废铜进口量为23.90万吨，再创2025年单月新高，冶炼厂加强对废铜的采购 [31] 3. 需求端 - 2月精铜杆开工率为55.84%，不及预期，高铜价抑制需求释放，预计3月开工率将恢复至71.25% [35] - 截至3月10日，精废价差2640元/吨附近，处于高位，不利于精铜消费 [39] - 2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，上海出台房地产新政，楼市正向企稳修复过渡 [44] - 2026年1月全国汽车销量环比和同比均下降，新能源汽车出口拉动总销量微增，国内市场销量下滑，规模工业电力生产保持增长 [46] 4. 库存与升贴水 - LME铜库存延续累积，纽铜库存小幅去库，沪铜库存增加，国内库存初现回落，3月12日国内市场电解铜现货库存较9日降1.23万吨 [49] - 3月11日，上海物贸1铜现货贴水转为升水，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [53] 后市研判 铜价短期承压，需警惕进一步下行压力，后续仍需等待中东局势进一步明朗和国内需求回归 [56]