报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面预计2025/26榨季全球食糖产量和供应过剩量下调 大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期 国际油价高且主产国下调糖产预期 国际糖价偏强走势 [3] - 国内市场目前处于压榨高峰期 本榨季产量大概率增加 供应端有压力 但糖价偏低且未来进口政策可能收紧 预计糖价大趋势筑底后重心缓慢上移 近期原油价格高且国际糖价大涨 国内糖价短期震荡略偏强 [3] - 交易策略上单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强 套利观望 期权短期卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 交易策略单边国际糖价和郑糖短期预计震荡偏强 套利观望 期权短期卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化—产量预期下调 - ISO预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨 较此前下调48万吨 消费量为1.8007亿吨 较此前下调7万吨 供应过剩量为122万吨 较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨 较上次预估下调70万吨 产量为1.844亿吨 较上次预估下调230万吨 消费量为1.777亿吨 2026/27榨季产量为1.837亿吨 [8] - Datagro预计2025/26榨季全球食糖将出现80万吨供应缺口 2026/27榨季供应将进一步减少 缺口扩大至268万吨 [8] - StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从290万吨下调至约87万吨 降幅70% 巴西中南部2026/27榨季甘蔗压榨量6.205亿吨 食糖产量降至4000万吨左右 比之前预测减少约70万吨 [8] 巴西情况 - 巴西压榨期结束 1月下半月甘蔗入榨量60.9万吨 同比增幅154.39% 甘蔗ATR为121.18kg/吨 同比减少15.07kg/吨 制糖比为6.63% 同比减少16.94% 产乙醇4.39亿升 同比增幅9.31% 产糖量0.5万吨 同比降幅36.31% [9] - 2025/26榨季截至1月下半月 巴西中南部累计入榨量60164.4万吨 同比降幅2.16% 甘蔗ATR为138.34kg/吨 同比减少3.11kg/吨 累计制糖比为50.74% 同比增加2.6% 累计产乙醇317.06亿升 同比降幅4.64% 累计产糖量4024万吨 同比增幅0.86% 本榨季增产量可能仅30 - 40万吨 不及预期 [13] - 巴西乙醇折糖价约17.2美分/磅 圣保罗地区醇油比价0.724左右 乙醇折糖价大幅高于盘面原糖价格 预计巴西4月开始的新榨季制糖比大概率偏低 本榨季制糖比为50.6% 制糖比每下降一个点糖产减少80 - 90万吨 关键在于巴西石油公司调价行为 [16] - 巴西2月出口糖222.97万吨 同比增加22% 日均出口量12.39万吨 同比增加36% 2025/26榨季截至2月累计出口糖3240万吨 同比减少2.1% 未来出口将季节性下降 截至1月底 巴西中南部库存量为570.58万吨 较前半月减少131.49万吨 同比增加46.2万吨 处于近些年同期略偏低位 [21] 泰国情况 - 25/26榨季糖产1100万吨 同比增加96万吨 截至1月出口糖33.07万吨 同比减少9.03万吨 2025/26榨季截至1月累计出口101.13万吨 同比增加2.5万吨 [24] - 2月28日 泰国累计产糖量849.33万吨 较去年同期减少13.17万吨 降幅1.53% 截至3月11日 累计甘蔗入榨量8836.68万吨 同比增加42.64万吨 增幅0.48% 甘蔗含糖分12.80% 同比增加0.22% 产糖率11.082% 同比增加0.269% 产糖量979.27万吨 同比增加28.35万吨 增幅2.98% [24] 印度情况 - ISMA预估2025/26榨季印度食糖总产量3240万吨 扣除转产乙醇310万吨后 净产糖量2930万吨 较上榨季增长约12% AISTA称可能生产2830万吨糖 较此前预估下调4.4% 因恶劣天气致主产邦单产下降 [25] - 12月份印度净出口量5.72万吨 处于近些年同期最低位 2026年3月食糖内销配额225万吨 较2月持平 同比减少5万吨 截至2月28日 2025/26榨季糖产量2463万吨 较去年同期增加265万吨 增幅12.06% 但最终产量可能不及预期 [27] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西截至2月28日 2025/26年榨季2家糖厂收榨 同比减少35家 入榨甘蔗4603.58万吨 同比减少36.76万吨 产混合糖565.13万吨 同比减少51.58万吨 产糖率12.28% 同比降低1.01个百分点 2月单月产糖162.23万吨 同比增加27.22万吨 [32] - 云南截至2月28日 开榨糖厂52家 与去年同期相同 入榨甘蔗1201.82万吨 上榨季同期1098.47万吨 产糖149.34万吨 上榨季同期140.03万吨 产糖率12.43% 上榨季同期12.75% 当月产糖50.93万吨 去年同期56.32万吨 同比减少5.39万吨 [32] 国内糖销售库存情况 - 广西截至2月28日 2025/26年榨季累计销糖199.23万吨 同比减少89.10万吨 产销率35.25% 同比下降11.50个百分点 2月单销糖44.17万吨 同比减少6.07万吨 工业库存365.9万吨 同比增加37.52万吨 [35] - 云南截至2月28日 累计销售新糖69.75万吨 去年同期72.25万吨 销糖率46.71% 去年同期51.60% 当月销售食糖16.54万吨 去年同期27.02万吨 同比减少10.48万吨 工业库存79.58万吨 去年同期67.78万吨 [35] 12月食糖进口情况 - 2025年12月我国进口食糖58万吨 同比增加18.85万吨 2025年累计进口491.88万吨 同比增加56.22万吨 2025/26榨季截至12月底 累计进口176.35万吨 同比增加30.17万吨 [40] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨 同比减少12.08万吨 2025年进口合计118.88万吨 同比减少118.79万吨 25/26榨季截至12月底进口合计29.96万吨 同比减少33.95万吨 [40] 进口利润情况 - 巴西配额外成本5160 利润450 泰国配额外成本5050 利润550元以上 近期进口糖成本增加 进口利润下降 [44]